Chapter 2 Literature review and theoretical framework
3.4. Methods of Data Collection and Analysis
Debido a la velocidad en la creación de productos para satisfacer al inversor, en los últimos años han ido apareciendo productos financieros que utilizan varias combinaciones de derivados, pero en este epígrafe comentaremos sólo los productos y estructuras base que nos ayuden a entender meridianamente bien el mundo de los productos derivados, así podemos enumerar los siguientes contratos:
3.3.1.2.1. Contrato forward
Es un acuerdo de intercambio entre dos partes, a un precio y por un importe establecidos en el momento de la formalización del contrato, pero que tendrá lugar en un momento posterior en el tiempo, denomi- nado “fecha de vencimiento”. Estos contratos son realizados a la medi- da de las partes, son por ello contratos que se denominan OTC (over the counter), donde la negociación es llevada a cabo mediante sucesivos contactos entre las partes. En este tipo de contratos no existen garantías respecto al cumplimiento de la contraparte, por ello el “clearing” o com- pensación deberá estar regulado mediante un acuerdo bilateral entre los
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21 Fuente MEFF.
sujetos contratantes. Su función, basada principalmente en ser contratos OTC (operaciones a la medida, no negociadas en mercados organizados), es la de proporcionar al mercado mecanismos eficaces de cobertura, tomando como base la autorregulación típica de estos contratos, produ- ciendo la imposibilidad de deshacer la posición antes de la “fecha de vencimiento” sin previa autorización de la contraparte.
3.3.1.2.2. Contrato de futuros
Un contrato de futuros22se puede definir como un acuerdo para com- prar o vender una cantidad normalizada de un activo determinado (al que llamamos “activo subyacente”), en una fecha futura y a un precio previamente acordado por las partes. Si el activo subyacente al que nos referimos es de carácter financiero, nos encontraremos ante un contrato de futuros financiero (por ejemplo, acciones o un índice bursátil). Las características de estos contratos son las de estar normalizados o estan- darizados, siendo su forma de negociación la determinada por la entidad rectora del mercado donde se lleve a cabo el “trading” de estos contra- tos (MEFF). Por su parte, el “clearing” o compensación se va a llevar a cabo mediante la denominada “cámara de compensación” (en general del organismo rector del mercado) lo que da una garantía sobre el buen fin de las operaciones (cuestión que no existe en el “trading” de los con- tratos forward), produciéndose, además, una liquidación diaria de pérdi- das y ganancias. Este mercado donde se desarrollan este tipo de contra- tos es centralizado (ya en corros, ya electrónicamente), determinando así un lugar físico para su contratación. Otro elemento característico de estos contratos y diferenciador de los contratos forward es que las fluc- tuaciones en los precios de los futuros tiene un límite marcado por las condiciones generales de los contratos, así como la regulación general del mercado que es llevada a cabo por las propias entidades gestoras.
Genéricamente se acepta la siguiente división respecto de los merca- dos de futuros23, teniendo en cuenta una visión genérica del producto:
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22 Juan Mascareñas. “Futuros y opciones financieros”. Pirámide 1998, pág. 12.
23 José Luís Martín Martín y Antonio Trujillo Ponce. “Manual de mercados financieros”. Thomson 2003, pág. 217.
• Mercados de commodities o materias primas, donde la negociación puede tener base sobre productos físicos o determinados índices. • Mercados de activos financieros, entre los que se encuentran los de
divisas, tipos de interés, acciones e índices bursátiles.
Respecto del funcionamiento de un “futuro”, hay que decir que desde el punto de vista del comprador supone la compra del activo sub- yacente al precio del “futuro” en la “fecha de vencimiento”. Por su parte, el vendedor recibirá la contraprestación pecuniaria y entregará el activo correspondiente. Como consecuencia de lo anterior, si el precio del contrato de futuro es inferior al precio de liquidación (precio en la fecha de vencimiento), se producirá un beneficio para el comprador de “futu- ros” y viceversa.
Dentro del mundo de los “futuros” vamos a oír hablar muchas veces de posiciones abiertas y cerradas. La posición abierta puede ser a su vez “larga” (o estar comprado del producto) o “corta” (estar vendido del producto). Para dejar nuestra cartera en equilibrio, antes de la fecha del vencimiento se cierran posiciones llevando a cabo la operación contraria a como estemos situados, si estamos “largos” en “futuros” lo que hare- mos será vender contratos para equilibrar nuestra posición. No es más que un juego de sumas y restas.
3.3.1.2.3. Opciones financieras
Es un acuerdo24 por el que se confiere a su poseedor el derecho a comprar (si estamos hablando de una opción de compra) o a vender (si estamos hablando de una opción de venta) un determinado activo finan- ciero (“activo subyacente”), en una fecha futura determinada y a un pre- cio pactado en el momento de realizar el contrato (“precio de ejercicio”). Estamos entonces ante acuerdos normalizados o estandarizados.
Dentro de las opciones financieras podemos distinguir:
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24 Vid. Juan Mascareñas. Ob. cit. pág. 41 y ss. banca.coop. 23/1/07 20:46 Página 178
• Compra de opciones call. Es aquel contrato que da derecho a com- prar el “activo subyacente” al precio de ejercicio pactado, en la fecha de vencimiento acordada, a cambio del pago de una prima. Tendremos, por tanto, las posibles pérdidas limitadas a la prima pagada a la formalización del contrato y las ganancias ilimitadas, según la evolución del mercado.
• Compra de opciones put. Es aquel contrato que da derecho a ven- der el “activo subyacente” al precio de ejercicio pactado, en la fecha de vencimiento acordada, a cambio del pago de una prima. Tendremos las posibles pérdidas limitadas a la prima pagada a la for- malización del contrato y las teóricas ganancias ilimitadas según la evolución del mercado.
• Venta de opciones call. Es aquel contrato que provoca la obligación de vender la cantidad de “activo subyacente” acordado, al precio de ejercicio pactado, a cambio del cobro de una prima. Las ganan- cias estarán limitadas al cobro de la prima y pérdidas ilimitadas (con el límite de cuando el subyacente valga cero (por ej.: en el caso de acciones), según fluctué el mercado.
• Venta de opciones put. Es aquel contrato que provoca la obligación de comprar la cantidad de “activo subyacente” acordado, al precio de ejercicio pactado, a cambio del cobro de una prima. Las ganan- cias estarán limitadas al cobro de la prima y pérdidas ilimitadas, según fluctué el mercado.
Dentro de los “activos subyacentes” utilizados, debemos distinguir: • Opciones sobre contratos de futuros. Que a su vez pueden ser lle-
vadas a cabo sobre un índice bursátil (Ibex 35) o sobre el bono nocional (benchmark, donde se otorga al propietario el derecho a comprar o vender un contrato de futuros sobre dicho bono nocio- nal, luego el “activo subyacente” es un contrato de futuros sobre el bono nocional, emitido a la par el día del vencimiento del contrato) a 3 y 10 años.
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• Opciones sobre acciones. En este caso el “activo subyacente” está constituido por una acción determinada. Por tanto, confieren a su poseedor el derecho a comprar o vender un número determinado de acciones en una fecha futura también determinada.
Algunos datos de cajas rurales
El gigantesco desarrollo producido en los últimos años en el mercado de derivados ha permitido la “popularización” de este tipo de instru- mentos. De unos inicios donde únicamente las grandes corporaciones tenían acceso a esta operativa, se ha evolucionado a la posibilidad de que muchas pymes tengan, igualmente, acceso. Dada la involucración de las cajas rurales con las pymes, desde hace tres años y a través del Banco Cooperativo, el Grupo Caja Rural ofrece la posibilidad de realizar todo tipo de coberturas a empresas y particulares. Este servicio que se inició en un momento histórico de tipos de interés muy bajos ha permitido que las cajas rurales den una respuesta global a las necesidades de cobertu- ra del riesgo de tipos de interés y de cambio de aquellas empresas con financiaciones a medio y largo plazo o expuestas a la volatilidad de los tipos de cambio motivada por sus exportaciones o importaciones.