Post-project pupil questionnaire

A partir de 1990 desde que CTC fue la primera empresa en listarse en el mercado accionario norteamericano hemos visto que varias otras compañías chilenas importantes han tomado el mismo camino.

Este instrumento es conocido como ADR (American Depositary Receipts) o GDR que son certificados negociables emitidos por un banco norteamericano –o de algún otro país, en el caso de los GDR,- que representan para el tenedor de dichos certificados la propiedad sobre acciones colocadas por sociedades emisoras extranjeras. Estos certificados de depósitos se crean cuando un intermediario, ó la sociedad emisora, compra –o emite- las acciones en el mercado de origen o local y posteriormente las entrega a través de un certificado de depósito (que acredita la posesión de las acciones) a un banco extranjero, llamado banco depositario, que es el encargado de emitirlas en la bolsa extranjera, previa elección de un banco local que será el que poseerá la custodia física de las acciones. Los ADRs son equivalentes, según cuantas acciones representen, al activo subyacente que lo originó, y por lo tanto pueden ser transformados en el subyacente a través de las operaciones de out-flow5 En el Cuadro N ° 13 se muestra el grupo de empresas chilenas que se han listado en los mercados extranjeros entre 1990 y 2003. Como se puede observar la mayoría de ellas han realizados emisiones de ADRs (29 de 30 empresas). Es importante destacar que los anuncios de emisiones de ADRs producen un impacto positivo en el precio de la acción en los mercados locales. Miller (1999) encontró para Chile retornos anormales de 8.23% para ocho empresas que emitieron ADR de nivel III. Uno de los problemas de este estudio es que no elimina eventos confusos. Si se hace esto último, Maquieira y García (2003) muestran que el retorno anormal es sólo de 2,53% en tres días alrededor de la fecha de anuncio para una muestra de 18 emisiones de ADRs6. Además no encuentran evidencia que respalde un cambio en el modelo generador de retorno de las empresas ni tampoco hay un cambio significativo en la volatilidad de las acciones transadas en el mercado local.

5 _{Conversión de un ADR en la acción que lo originó. El inversionista vende las acciones en el mercado local y}

esto representa una salida de divisas desde el país local. In-flow, por su parte, corresponde a la transformación de acciones que se transan en la bolsa local en ADRs y representa un ingreso de divisas para el país local.

6 _{LabChile comunicó inversiones por un monto de US $ 55MM, mientras que para LanChile el mismo}

. Cuadro N ° 13

Empresas Chilenas listadas en Mercados Externos

Empresa Emisora Fecha colocación

Nº Acc.

Equivalentes Bolsa

CTC Jul. 90 17 NYSE

Chilectra Feb. 92 10 Private Placement

Cervezas Sep. 92 5 NASDAQ

Madeco Jun. 93 10 NYSE

Masisa Jun. 93 30 NYSE

Soquimich Sep. 93 10 NYSE

Enersis Oct. 93 50 NYSE

Cristales Ene. 94 3 NYSE

Santiago-D (1) May. 94 6 NYSE

LabChile Jun. 94 20 NYSE

Andina Jul. 94 6 NYSE

Chilquinta Jul. 94 3 SEAQ

Gener (2) Jul. 94 4 NYSE

Endesa Jul. 94 30 NYSE

TelexChile Oct. 94 2 NYSE

Concha y Toro Oct. 94 50 NYSE

Santander (3) Nov. 94 220 NYSE

Provida Nov. 94 1 NYSE

Sta. Isabel Jul. 95 15 NYSE

Edwards-A Nov. 95 165 NYSE

Enersis Feb. 96 50 NYSE

Bhif-G Jun. 96 10 NYSE

Sta. Isabel (4) Jun.96 15 NYSE

Cervezas Dic. 96 5 NASDAQ

Unimarc May.97 50 NYSE

Quiñenco Jun.97 10 NYSE

D&S Oct.97 15 NYSE

LanChile Nov.97 5 NYSE

CTC Jun.97 4 NYSE

Embotelladora Arica S.A. Nov.99 10 OTC

(1) Ex O'Higgins (2) Ex Chilgener (3) Ex Osorno-A

(4) Colocación de acciones del accionista mayoritario

Fuente: Maquieira y Garcia (2003)

Tipos de ADRs

Existen cuatro tipos de certificados de depósitos agrupados en dos grandes categorías: • ADRs no auspiciados. Los programas de ADRs fueron inicialmente desarrollados

por los requerimientos de los inversionistas, sin existir la autorización de la empresa. En otras palabras corresponden a aquellos emitidos por un banco depositario con respecto a acciones extranjeras ya en circulación, debido a la demanda del mercado extranjero por los títulos de la empresa, sin que de por medio exista un contrato con la compañía emisora de las acciones. En la actualidad los certificados de depósitos no auspiciados están obsoletos, ello porque en 1983 la SEC determinó que todos los programas de ADRs en adelante deberían ser auspiciados por la compañía emisora.

• ADRs auspiciados: son emitidos por un banco depositario, el que es nombrado por la sociedad emisora, a la luz de un contrato. Ofrecen la posibilidad de ejercer control sobre ellos, listarse en alguna bolsa de Estados Unidos y obtener capital. Existen tres tipos de ellos:

a) Nivel I: es el método más simple para acceder a los mercados de capitales extranjeros. Son transados en el mercado “over the counter” norteamericano (fuera de rueda) y en otras bolsas extranjeras. No se somete a regulación por parte de la SEC, ni a los principios de contabilidad generalmente aceptados de Estados Unidos (GAAP). A pesar de esto debe inscribirse en la SEC, la que exige tres años de balances y toda la información presentada por la bolsa local traducida al inglés. La emisión de ellos no corresponde a aumentos de capital, sino que a acciones ya existentes.

b) Nivel II: al igual que el nivel anterior se transan en las bolsas norteamericanas y en otras bolsas al exterior de Estados Unidos. Se requiere de diferente información que exige la SEC y el cumplimiento de los GAAP, según el mercado donde se transen. Al igual que el nivel anterior esta emisión no corresponde a aumentos de capital.

c) Nivel III: Son los únicos que permiten la posibilidad de obtener fondos de inversionistas extranjeros de forma pública. Deben cumplir con las exigencias de los niveles anteriores, las que son más exigentes en la medida que se acerquen al nivel III, además de ser empresas elegibles7 para los inversionistas según la definición de la SEC.

d) Private Placement: Son emitidos por empresas que requieran capital, ofreciendo privadamente certificados de depósitos a grandes inversionistas institucionales norteamericanos –evitando el registro en la SEC- e inversionistas no norteamericanos de acuerdo a la regulación S. Existe un instrumento conocido como los 144A , que es una excepción legal norteamericana, que permite transar en este caso private placement sin la obligación de cumplir todas las exigencias de la SEC, permitiendo así acceder al mercado con un menor nivel de información y requisitos.

7 _{Una empresa elegible es aquella que tiene al menos 2,5 MM de acciones en circulación, 5.000 accionistas}

con un mínimo de 100 acciones, patrimonio bursátil de US$100 MM, US$100 MM de utilidad total antes de impuestos durante los últimos tres años -y en ningun año inferior a US$ 25 MM-.