Los costos de desmantelamiento son los valores que pueden integrarse al momento de la valoración inicial de los elementos del inmovilizado material, siempre que se cumplan las tres condiciones que menciona el párrafo 14 de la NIC 37 para su reconocimiento. En este caso, la Empresa ELECAUSTO S.A. cumple con los tres principios de reconocimiento debido a que hay una alta probabilidad de que se tenga que desembolsar dinero para cancelar las actividades de reparación del terreno en donde se encuentra activo el proyecto de generación de energía eléctrica cuando finalice su vida útil. Además, la empresa con el objeto de determinar la mejor estimación de los valores por desmantelamiento de sus centrales realiza revisiones cada cinco años conjuntamente con la actualización de los costos de sus activos.
Por otro lado, el párrafo 45 de la misma Norma, señala que el importe reconocido como provisión debe ser traído a valor actual, aplicando una tasa de descuento, para ser registrada contablemente; sin embargo, la empresa calcula dicho valor a precios de mercado, registrando los mismos costos en
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los estados financieros de los años 2014 y 2015 sin tomar en cuenta un gasto financiero implícito por lo que no se ajustó a lo que establece la normativa contable; es por ello que se le propone calcular el valor futuro del costo de desmantelamiento mediante la utilización de una tasa de descuento calculada con la fórmula del Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC) o también conocido como WACC12, por sus siglas en inglés, debido a que es
una tasa que permitirá identificar adecuadamente el coste económico que implica desembolsar fondos para cubrir esta provisión. Además, es importante señalar que se toma como referencia la NIC 39 Instrumentos
Financieros: Reconocimiento y valoración para la construcción de la
respectiva tabla de amortización, en donde se pueda identificar el costo amortizado ocasionado por este tipo de provisión a largo plazo.
4.1.2.1 Cálculo de la tasa de descuento mediante Costo Promedio Ponderado de Capital
A continuación, se da una breve explicación del cálculo de la tasa de descuento que se recomienda utilizar a ELECAUSTRO S.A:
Utilizar la tasa del Costo Promedio Ponderado de Capital resulta una alternativa efectiva pues, según Martínez (2012), “el WACC pretende dar una medida del coste de los recursos (deuda y fondos propios) que la compañía emplea” (p. 203), lo que significa que, esta tasa mide el valor promedio que le ha costado a la empresa sus activos, principalmente en cómo se han financiado sea con recursos propios y/o recursos ajenos.
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A continuación se describen los componentes que integran la fórmula de cálculo:
Tabla 48 Componentes para el cálculo de CPPC
CPPC = (Kd * (1-T) * Wd) + (Ke * We)
Kd * (1 – T) Es el coste de la deuda después de impuestos
Ke Es el coste de los recursos propios
Wd y We
Son el peso de la deuda y el peso de los recursos propios, en porcentaje sobre el activo neto o, sobre la suma de la deuda y los recursos propios.
Elaborado por: Las autoras Fuente: Martínez (2012)
Costo de la deuda (Kd)
El costo de la deuda (Kd) es la tasa con la que la empresa debe cancelar un nuevo préstamo, para ello, se ha tomado la tasa activa efectiva promedio del segmento productivo corporativo de tres bancos del Ecuador con calificación AAA, que refleja claras perspectivas de estabilidad y sobresaliente trayectoria de rentabilidad, de esta manera se obtuvo una tasa activa promedio de 9,32% para el año 2014 y del 9,33% para el año 2016.
Tabla 49 Tasa activa efectiva promedio del segmento productivo corporativo
AÑOS TASA ACTIVA
BANCO GUAYAQUIL 2014 9,33% 2016 9,33% BANCO PACÍFICO 2014 9,33% 2016 9,33% BANCO PICHINCHA 2014 9,29%
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2016 9,33%
TASA PROMEDIO 2014 9,32%
TASA PROMEDIO 2016 9,33%
Elaborado por: Las autoras
Fuente: Banco de Guayaquil (2018); Banco del Pacífico (2018) y Banco del Pichincha (2018)
Es importante resaltar que la empresa ELECAUSTRO S.A. se encuentra exenta del pago de impuesto a la renta tal y como se establece en la (Ley de Regimen Tributario Interno, 2016): “Para fines de la determinación y liquidación del impuesto a la renta están exonerados, entre otros, los ingresos obtenidos por las instituciones del Estado y por las empresas públicas reguladas por la Ley Orgánica de Empresas Públicas” (Ley de Regimen Tributario Interno, 2016, pág. 9); por tanto, no se consideró una tasa impositiva para el cálculo del CPPC.
Costo de los fondos propios (Ke)
Para determinar el costo de los fondos propios (Ke) se aplicó el modelo CAPM13. Este es un modelo de valoración de activos financieros que permite estimar el rendimiento esperado en relación al riesgo sistemático medido por un beta (Ross, Westerfield, & Jordan, 2010).
La ecuación del modelo CAPM para calcular el costo de los fondos propios es la siguiente:
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Tabla 50 Componentes del costo de los fondos propios
Ke = Rf + (Rm - Rf) x B
Rf La tasa libre de riesgo, que es la recompensa por tan sólo
esperar el dinero, sin correr ningún riesgo.
Rm El rendimiento esperado de un activo en el mercado
Β El coeficiente beta mide el riesgo sistémico de un activo o
portafolio de activos comparado con el mercado.
Elaborado por: Las autoras Fuente: Ross, Westerfield, Jordan (2010)
Tasa Libre de Riesgo (Rf)
La tasa libre de riesgo representa la recompensa que la empresa hubiera obtenido por mantener recursos monetarios en un determinado banco. Para obtenerla se calculó un promedio de las tasas pasivas efectivas de los depósitos con mayor plazo de las tres instituciones financieras ecuatorianas con calificación AAA, en la que se obtuvo una tasa pasiva promedio de 5,75% para el año 2014 y del 5,00% para el año 2016.
A continuación, se muestran las tasas pasivas obtenidas de la página de los tres bancos seleccionados:
Tabla 51 Tasa pasiva efectiva promedio de los depósitos a plazo
AÑOS TASA PASIVA
BANCO GUAYAQUIL 2014 5,25% 2016 5,00% BANCO PACIFICO 2014 6,25% 2016 5,25% BANCO PICHINCHA 2014 5,75%
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2016 4,75%
TASA PROMEDIO 2014 5,75%
TASA PROMEDIO 2016 5,00%
Elaborado por: Las autoras
Fuente: Banco de Guayaquil (2018); Banco del Pacífico (2018) y Banco del Pichincha (2018)
El rendimiento del mercado (Rm)
La rentabilidad esperada del mercado se determina mediante el cálculo del ROE14 de las empresas que integran el sector de generación eléctrica del país. En este caso se obtuvo la información completa de los estados financieros de las siguientes empresas: Ecoluz S.A., Electroquil S.A., Generoca, EPMAPS y de Elecaustro S.A.; de éstas se procedió a calcular un promedio general; como se puede visualizar en el Anexo 3, obteniendo en resumen los siguientes valores:
Tabla 52 ROE del mercado frente al ROE de la empresa
Elaborado por: Las autoras Fuente: Investigación de campo (2018)
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ROE: Rentabilidad sobre el capital invertido, es decir, utilidad neta dividida para el patrimonio total.
AÑOS FÓRMULA ROE MERCADO ROE EMPRESA
2010 7,2609% 0,7412% 2011 5,9317% -0,2731% 2012 -3,3034% 0,0232% 2013 4,4189% 0,2046% 2014 8,5363% 0,4582% 2015 6,7634% 1,8231% 2016 10,9454% 0,5390%
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Jessica Calle - Estefanía Granda Coeficiente Beta
Según Lenin, Ayus, Chica, & Montiel (2017) dan a conocer algunas metodologías para el cálculo del beta en el modelo CAPM. De esta manera, para la propuesta del proyecto se ha tomado como medida de riesgo la beta contable, al contar con información real sobre los rendimientos contables de la empresa frente a los rendimientos contables del mercado de generación eléctrica. Esto argumentado bajo el supuesto de que existe una correlación significativa con la beta de mercado, por lo tanto, al existir esta correlación la beta tiende hacia la verdadera beta de la empresa.
Para determinar el beta contable, primero se ha calculado la covarianza del ROE del mercado con el ROE de la empresa, esto dividido para la varianza del ROE del mercado, obteniendo los siguientes coeficientes:
Tabla 53 Cálculo del beta contable
Elaborado por: Las autoras Fuente: Investigación de campo (2018)
Como se puede observar los betas contables obtenidos son inferiores a uno, lo que indica que el activo no es agresivo; es decir, una variación en
AÑOS FÓRMULA COVARIANZA VARIANZA BETA
CONTABLE 2014 ( ) ( ) 0,00006455 0,00217099 0,02973487 2015 0,00010911 0,00210898 0,05173737 2016 0,00012579 0,00297831 0,04223385
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el mercado provoca una variación menor en el activo de la empresa; por ende existirá un menor riesgo sistémico.
Pesos de la deuda (Wd) y de los fondos propios (We)
Para la determinación de los pesos de la deuda y de los recursos propios que fueron utilizados para financiar los activos permanentes o a largo plazo, se toma la totalidad de los recursos ajenos a largo plazo y, el valor neto de los recursos propios, procediendo de esta manera a establecer su representatividad porcentual dentro de la estructura de financiamiento.
Una vez obtenidos los valores de cada uno de los componentes que integran la fórmula del CPPC se procede a calcular las tasas para los años 2014 y 2016, como se puede visualizar a continuación:
Tabla 54 Cálculo del Costo Promedio Ponderado de Capital
COMPONENTES 2014 2016
Costo de la Deuda
Kd 9,32% 9,33%
Costo de los Recursos Propios
Rf 5,75% 5,00%
Rm 8,54% 10,95%
B 2,97% 4,22%
Ke 5,83% 5,25%
Pesos de la Estructura de Financiamiento
Recursos Propios $ 141.265.736,85 $ 150.803.049,26 We 87,15% 90,20% Recursos Ajenos (L/P) $ 20.828.262,73 $ 16.386.046,64 Wd 12,85% 9,80% Total $ 162.093.999,58 $ 167.189.095,90 CPPC 6,28% 5,65%
Elaborado por: Las autoras Fuente: Investigación de campo (2018)
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Las tasas obtenidas se utilizarán para determinar los flujos futuros de la provisión por desmantelamiento de la Central Hidroeléctrica de Ocaña.