Para evaluar la factibilidad económica de un proyecto de construcción de una biorefinería con los datos obtenidos de forma experimental, se elaboró un simulador en Excel 2003 Office SP3 Microsoft®. Los datos usados se muestran en la tabla 4.7.1. Se obtuvo el Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) de la inversión.
Se evaluaron las diferentes materias primas utilizadas en esta investigación, utilizando los rendimientos obtenidos de manera experimental (litros de etanol por tonelada de materia prima, así como el rendimiento de subproductos). Se evaluaron y compararon también otras materias primas usadas en el mundo para la obtención de etanol (remolacha, caña de azúcar y sorgo dulce).
Tabla 4.7.1. Datos iniciales usados en el simulador para evaluar la factibilidad económica de un proyecto de construcción de una biorefinería utilizando diferentes materias primas para la
obtención de etanol. N° Dato inicial necesario para
realizar la simulación
Valor usado para la obtención de resultados1
1 Inversión inicial (pesos)2 $ 856,031,000 2 Producción proyectada
(millones de litros/año)3
160
3 Aumento esperado en ventas (%) 1
4 Precio de venta etanol ($/lto)4 5.79 5 Precio de granos gastados ($/kg)5 1.71
6 Tasas (ISR, IMPAC, PTU, TIIE) (%)6 28.0, 1.8, 10.0, 6.78 7 Tasa premio para préstamos (%)7 6.0
8 Tipo de cambio (pesos/dólar
norteamericano)8
13.19
9 Inflación para actualización de costos
(%)9
10.22
10 Salario mínimo diario (pesos)10 53.26
11 Beta11 0.97
12 Número de trabajadores de la planta 12 20
13 Materias primas Maíz, Maíz rolado al vapor, Sorgo,
Sorgo rolado al vapor, caña de azúcar,
sorgo dulce y remolacha azucarera
14 Rendimiento de materias primas (Lts/ton) Maíz, Maíz Rolado al vapor, Sorgo y
Sorgo Rolado al vapor= rendimientos
obtenidos en este experimento; Caña
de azúcar=65; Sorgo dulce=48 y
15 Rendimiento de granos gastados o
subproductos (kg/ton)
Maíz, Maíz Rolado al vapor, Sorgo y
Sorgo Rolado al vapor= los
rendimientos obtenidos en este
experimento.
16 Precios de materias primas ($/ton)13 Maíz= $2,197.85; Maíz Rolado al vapor= $2,292.82; Sorgo= $1,953.44;
Sorgo rolado al vapor= $2,048.41;
Caña de azúcar= $381.35; Sorgo
dulce= $265.00 y Remolacha
azucarera= $568.00
1 Valores para cada dato inicial que sirvieron para obtener la información mostrada en los resultados de la evaluación económica.
2 Inversión inicial con base a recomendaciones de Serna-Saldívar (2007). Cotización original en dólares, actualizada al tipo de cambio del 15 de abril del 2009 (www.banxico.org.mx).
3 Para cubrir el 25% de la demanda anual de oxigenante para la gasolina del noreste del país al 2009 (SENER, 2006).
4 Precio de venta de etanol en pesos por litro (original en dólares por galón) de acuerdo a la cotización de abril del 09 más un 9% (EM, 2009).
5 Precio para granos gastados secos. Con datos al 2009 de la Universidad de Missouri (UM, 2009).
6 Tasas de: Impuesto sobre la renta, Impuesto al activo, Participación de los trabajadores en las Utilidades y Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio (para México).
7
Tasa agregada a la TIIE para cálculo de intereses de préstamos a corto y largo plazo.
8
Tipo de cambio a la venta al 15 de abril del 2009.
9
Tasa de inflación en México de Enero del 2007 a Enero del 2009 (BM, 2009). Usada para actualizar algunos
costos de equipo, tratamiento de residuos y servicios.
10
Salario mínimo en la zona metropolitana de Monterrey a Abril del 2009.
11 Tasa de premio por riesgo del mercado. Usada para calcular el costo de capital.
12 Número de trabajadores para una biorefinería que produce de 120 millones de litros de etanol anuales 13 Precio de materias primas en México de acuerdo a SAGARPA (SIAP, 2009). En los productos rolados al vapor (sorgo y maíz) se agregaron $7.2 dólares por el procesamiento adicional (Cooper et al., 2001).
Para obtener el VPN, así como la TIR de la inversión se obtienen los flujos de efectivo del proyecto a 20 años, usando una tasa de descuento calculada como un Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) (Calva, 2001).
WACC= PD* TD (1-ISR) + PC * CC ÎEcuación 4.7.1
Donde:
PD= Porcentaje de Deuda
TD= Tasa de interés de Deuda (Tasa de interés interbancaria promedio más una tasa de premio para
préstamos indicada en la tabla 4.7.1)
ISR= Impuesto sobre la Renta
PC= Porcentaje de Capital
CC= Costo de Capital
Para calcular los diferentes factores de la ecuación 4.7.1 se utilizaron las expresiones indicadas en la tabla siguiente:
Tabla 4.7.2 Ecuaciones utilizadas para calcular el costo de capital promedio ponderado (WACC) indicado en la ecuación 4.7.1 Ecuación 4.7.2 4.7.3 4.7.4 CSC PT PT PD +
= PC=1−PD CC=TIIE+Beta(TD−TIIE)
Donde: PD= Porcentaje de deuda PT= Pasivo Total (circulantes y a largo plazo) CSC= Capital Contable PC= Porcentaje de Capital PD= Porcentaje de Deuda CC= Costo de capital
TIIE= Tasa de Interés
Interbancaria de Equilibrio
Beta= Tasa de riesgo de mercado
El simulador está formado por 15 hojas de Excel contenidas en un solo libro y mediante las cuales se obtiene la información necesaria para calcular los flujos de efectivo y con ello el VPN y la TIR del proyecto.
Las hojas que forman el archivo se describen brevemente a continuación:
1. Índice. Contenido del simulador.
2. Datos Iniciales. Hoja para ingresar los datos indicados en la tabla 4.7.1. Se muestran además tablas con el resumen de resultados de la simulación (costos directos y de manufactura unitarios, VPN y TIR).
3. Costos. Con los datos iniciales y factores típicos en el costeo de plantas químicas (Coronado, 2009), se calculan (y muestran desglosados) los costos directos del producto, así como los gastos generales de manufactura. En estos gastos generales se incluyen los gastos de administración, distribución, venta, así como los destinados típicamente para actividades de investigación y desarrollo (Coronado, 2009).
4. Costos de Capital. En esta hoja se calcula el costo promedio ponderado de capital de acuerdo a lo descrito en las ecuaciones 4.7.1, 4.7.2, 4.7.3 y 4.7.4. Se incluyen renglones para la inflación en México (como dato adicional), sin embargo, en este análisis no se está considerando debido a la incertidumbre adicional que agregaría a los resultados obtenidos del simulador.
5. Resumen Ventas y Costos. En esta hoja se calculan las ventas anuales planeadas (en litros y pesos), costos directos, gastos de venta. Estos datos se utilizan principalmente en el estado de resultados.
6. Activos. En esta hoja se calcula el monto de depreciación anual con base a los datos de inversión inicial ingresados en la hoja “1.Datos iniciales”. El monto total se considera como equipo, el cual se deprecia de forma lineal en el lapso de 10 años. En caso de ser necesario, se puede asignar de forma específica el monto inicial de: mobiliario, transporte y edificios, para ser depreciado de acuerdo a los criterios contables generalmente aceptados en México (3, 4, y 20 años respectivamente).
7. Capital de Trabajo. En esta hoja se calcula (en pesos) el monto de activos y pasivos circulantes que la empresa mantendrá como capital de trabajo anual. Para ello se utilizan los días de venta que la empresa requiere (o desea) cubrir de acuerdo a sus políticas financieras. Para este análisis se mantuvieron los siguientes datos fijos:
Tabla 4.7.3 Días de venta usados en el simulador para calcular el capital de trabajo en el simulador
Cuenta Días de venta a
cubrir
Efectivo e Inversiones temporales 10
Cuentas y documentos x cobrar 30
Inventarios 5
Proveedores 10
Créditos Bancarios a Corto Plazo 30
Otros pasivos circulantes 0
8. Pasivos. Debido a las condiciones de cálculo del simulador, el faltante de efectivo en el balance general se compensa con un monto a préstamo que se refleja en esta hoja. Se genera con esto intereses a pagar anualmente, los cuales son después incorporados al estado de resultados.
9. Impuestos. Se calculan los impuestos anuales a pagar (Impuesto al Activo e Impuesto sobre la Renta). El monto calculado va al estado de resultados para obtener posteriormente la utilidad neta del ejercicio (SAT, 2003).
10. Balance General. Se calcula el balance general proforma anual para los 20 años de evaluación del proyecto. Se utilizan para ello los datos calculados en las hojas anteriores, así como los datos iniciales. Se ajusta el balance por medio de una diferencia en efectivo (activos de prueba-[pasivos de prueba+capital]) donde activos de prueba son los activos sin el exceso de efectivo y los pasivos de prueba son sin los préstamos. El exceso o faltante de efectivo se coloca como activo o pasivo según corresponda. En caso de
que el resultado sea un faltante de efectivo se da de alta como préstamo y se generan intereses anuales con la tasa de préstamo correspondiente (TIIE+ tasa premio de préstamo). Estos intereses anuales se colocan como una partida en el estado de resultados (Bruner, 2007).
11. Estado de Resultados. En esta hoja se calcula el estado de resultados de los veinte años de la evaluación del proyecto. Se obtiene en la parte inferior la utilidad neta, después de descontar los costos de venta, gastos generales, depreciación, intereses e impuestos. En caso de generar intereses por inversiones a corto plazo, estos se suman a la utilidad de la empresa. Esta utilidad neta es la que se incorpora en el balance general como una cuenta del capital contable y con la cual se calcula el flujo de efectivo del siguiente estado financiero (Bruner, 2007; Emery y Finnerty, 2000).
12. Estado de Flujos de Efectivo. Se obtiene el estado de cambios en la situación financiera para los 20 años de la evaluación del proyecto. El objetivo con esto es obtener los flujos de efectivo netos anuales de la empresa. Se utiliza la utilidad neta a la cual se le agrega la depreciación, ya que esta cuenta (que se restó en el estado de resultados) no representa realmente una salida de efectivo (Emery y Finnerty, 2000; Guillén y Carrillo, 1998). Posteriormente se suman o restan los incrementos o decrementos de efectivo por operación (activos y pasivos circulantes). Se suman o restan los ingresos o gastos por actividades de financiamiento (préstamos bancarios a largo plazo) y los generados en actividades de inversión (compra de equipos, pago de dividendos, etc.). Al final se suma el efectivo
existente al inicio del periodo y se obtiene con ello el flujo neto de efectivo de un periodo dado (un año).
13. Valuación de la Empresa. Se obtiene el Valor Presente Neto del proyecto con la siguiente ecuación (Investopedia, 2009):
( )
O n i i i flujo t flujo VPN − + =∑
=1 1 ÎEcuación 4.7.5 Donde:flujoi= flujos de efectivo anuales en el periodo i
flujoo= flujo inicial (inversión) al tiempo cero
t= tasa de interés. Costo de Capital Promedio Ponderado al año inicial de operación de la planta
Al igual que el VPN, la TIR se obtiene con la ecuación 4.7.5. Es el valor de t cuando VPN es igual a cero (Emery y Finnerty, 2000).
Los flujos usados en la ecuación 4.7.5 se deriva de la utilidad de operación del estado de resultados, a la cual se le suma la depreciación y posteriormente se le restan los impuestos (derivados de la hoja 8 y que son principalmente impuesto al activo).
En esta hoja se calcula también un monto a forma de un “Bono de Perpetuidad”. Este valor, obtenido con la ecuación 4.7.6., resulta útil para estimar el valor de una empresa en operación, ya que indica el valor que pudiera tener al futuro considerando un beneficio a “perpetuidad” (BASS, 2009).
El flujo de efectivo utilizado es el último del horizonte de análisis descontado a valor presente con una tasa de interés que resulta de la diferencia entre WACC y el crecimiento esperado en ventas.
Este monto se basa en el supuesto que una empresa se establece para perdurar en el tiempo, por lo cual su valor se podría estimar con el VPN de los beneficios futuros esperados.
vtas de esperado o crecimient de tasa WACC proyecto del final flujo d perpetuida de Bono − = ÎEcuación 4.7.6
Una cifra que pudiera resultar útil en un análisis económico, sobre todo en operaciones de compra venta, es el valor de la empresa. Esta cantidad es difícil de determinar, ya que existen muchos factores y no precisamente de índole económica que en ella influyen (Bruner, 2007; Guillén y Carrillo, 1998). En este simulador se calcula este valor a través de la suma del VPN y el bono de perpetuidad mencionado en párrafos anteriores.
Tabla 4.7.4 Razones financieras calculadas en el simulador1 N° Razón Fórmula De Rentabilidad 1 Rentabilidad table CapitalCon ta Utilidadne 2 Margen Neto s VentasNeta ta UtilidadNe 3 Rotación de Activos l ActivoTota s VentasNeta 4 Apalancamiento ital TotaldeCap l ActivoTota De Liquidez
5 Razón del Circulante
ulante PasivoCirc
ulante ActivoCirc
6 Prueba del ácido
ulante PasivoCirc Inventario ulante ActivoCirc ) ( − De Actividad 7 Rotación de inventario Inventario tas CostodeVen
8 Periodo promedio de cobranza
Ventas brar CuentasxCo
9 Rotación de activos totales
Ventas ales ActivosTot
10 Rotación de activo fijo
Ventas os ActivosFij De Deuda 11 Razón de deuda ales ActivosTot ales PasivosTot
14. Razones Financieras. Se obtienen con la información de los estados financieros, once razones financieras que pudieran facilitar el diagnóstico de una empresa ya en operación y obtener conclusiones tanto de su desempeño como de las políticas financieras establecidas (decisiones relacionadas sobre todo al capital de trabajo). En la tabla 4.7.4 se describen estos indicadores
15. Abreviaturas. Se desglosan las abreviaturas usadas comúnmente en el simulador.