4.3 Results
4.3.3 Zonal mean 3D effect and sensitivity to cloud geometry input and
de dividendos
de dividendos
Antonio Miguel
Antonio Miguel
ANDRADE PINE ANDRADE PINELOLO
(*)(*)(*)
(*) Economista por la Universidad Nacional Mayor de San MaEconomista por la Universidad Nacional Mayor de San Marcos-UNMSM. Magíster en Economía con mención en rcos-UNMSM. Magíster en Economía con mención en finanzas por lafinanzas por la
UNMSM. Analista y consultor económico-financiero, especialista en valorizaciones de empresas. Docente de la Universidad Peruana de
UNMSM. Analista y consultor económico-financiero, especialista en valorizaciones de empresas. Docente de la Universidad Peruana de
Ciencias Aplicadas (UPC)-División EPE.
Ciencias Aplicadas (UPC)-División EPE.E-mailE-mail: [email protected].: [email protected].
RESUMEN EJECUTIVO
RESUMEN EJECUTIVO
E
E
n el presente artículo el autor explica la importancia y característicasn el presente artículo el autor explica la importancia y característicasque tiene una herramienta de análisis y proyección
que tiene una herramienta de análisis y proyección fi financiera como esnanciera como es
la tasa de crecimiento sostenible (TCS) y como contribuye en el proceso de
la tasa de crecimiento sostenible (TCS) y como contribuye en el proceso de
plani
plani fi ficacióncación fi financiera.nanciera.
GRÁFICO 1
GRÁFICO 1
Incremento en los activos Incremento en los activos
Incremento en los pasivos Incremento en los pasivos
Utilidades retenidas Utilidades retenidas
FER
FER
Además lo podemos representar como: Además lo podemos representar como:
FER = Incremento en los activos - Incremento en los pasivos -
FER = Incremento en los activos - Incremento en los pasivos - Crecimiento en las utilidades retenidasCrecimiento en las utilidades retenidas
El apalancamiento.
El apalancamiento.
El apalancamiento. O nivel de endeuda-
El apalancamiento. O nivel de endeuda-
Ampliaciones de capital propio.
Ampliaciones de capital propio.
Ampliaciones de capital propio.
Ampliaciones de capital propio. EmitiendoEmitiendo
Utilidades retenidas.
Utilidades retenidas.
Utilidades retenidas. Porciones de la utilidad
53
53
CONT
CONTABILIDAD ABILIDAD GERENCIALGERENCIAL
Con un pequeño ejemplo mostraremos este cálculo:
Con un pequeño ejemplo mostraremos este cálculo:
Supongamos que la empresa Complexus estima un creci-
Supongamos que la empresa Complexus estima un creci-
miento de ventas del 15 % en el próximo año 2018 y se
miento de ventas del 15 % en el próximo año 2018 y se
ha estimado que esto requerirá un increme
ha estimado que esto requerirá un incremento de activosnto de activos
totales del orden de los S/ 100,000, además se sabe que
totales del orden de los S/ 100,000, además se sabe que
el margen de utilidad neta es 10 %, que las ventas en el
el margen de utilidad neta es 10 %, que las ventas en el
presente año fueron S/ 500,000, este incremento de ac-
presente año fueron S/ 500,000, este incremento de ac-
tivos se financiará en un 50 % con pasivos y el saldo con
tivos se financiará en un 50 % con pasivos y el saldo con
utilidades retenidas. Identificaremos si existe necesidad
utilidades retenidas. Identificaremos si existe necesidad dede
Fondos externos Requeridos (FER) sabiendo que el ratio
Fondos externos Requeridos (FER) sabiendo que el ratio
de
de pay pay outout de la empresa es 30 %. de la empresa es 30 %.
Solución:
Solución:
En primer lugar calculamos las ventas del siguiente año in-
En primer lugar calculamos las ventas del siguiente año in-
crementando el 15 % descrito a las ventas del presente año:
crementando el 15 % descrito a las ventas del presente año:
Ventas en el próximo año = 500,000 x 1.15 = S/ 575, 000
Ventas en el próximo año = 500,000 x 1.15 = S/ 575, 000
Ahora estimamos la utilidad neta que se proyecta, utilizando
Ahora estimamos la utilidad neta que se proyecta, utilizando
para ello el margen de
para ello el margen de utilidad neta indicado:utilidad neta indicado:
Utilidad neta = 10 % x 575,000 = S/ 57,500
Utilidad neta = 10 % x 575,000 = S/ 57,500
Para el cálculo de la Utilidad retenida, utilizamos el ratio de
Para el cálculo de la Utilidad retenida, utilizamos el ratio de
pay out pay out:: Utilidad retenida = (1- 0.30) x 57,500 = S/ 40,250 Utilidad retenida = (1- 0.30) x 57,500 = S/ 40,250 Incremento en la ventas = 575,000 -500,000 = 75,000 Incremento en la ventas = 575,000 -500,000 = 75,000
El incremento en los pasivos representa el 50 % del incre-
El incremento en los pasivos representa el 50 % del incre-
mento de las ventas:
mento de las ventas:
50 % *(75,000) = S/ 37,500
50 % *(75,000) = S/ 37,500
Finalmente el Financiamiento externo requerido
Finalmente el Financiamiento externo requerido (FER) será:(FER) será:
Entonces la empresa necesitará un financiamiento externo
Entonces la empresa necesitará un financiamiento externo
del orden de los S/ 22,250, una pregunta adicional será
del orden de los S/ 22,250, una pregunta adicional será
cual será la
cual será la TTasa de crecimiento sostenible que soporte esteasa de crecimiento sostenible que soporte este
crecimiento en ventas.
crecimiento en ventas.
2.
2.
TTasa de asa de crecimiento sostenible crecimiento sostenible (TCS)(TCS)
La T
La Tasa de crecimiento sostenible asa de crecimiento sostenible representa una herramientarepresenta una herramienta
financiera, que ayuda a calcular el nivel hasta el cual la empresa
financiera, que ayuda a calcular el nivel hasta el cual la empresa
puede crecer siempre y cuando se financie con la retención
puede crecer siempre y cuando se financie con la retención
de utilidades generadas por la misma organización.
de utilidades generadas por la misma organización.
En otro sentido podemos decir que el
En otro sentido podemos decir que el crecimiento sosteniblecrecimiento sostenible
representa el crecimiento máximo que la empresa puede
representa el crecimiento máximo que la empresa puede
soportar mediante el uso de recursos propios y su nivel de
soportar mediante el uso de recursos propios y su nivel de
endeudamiento actual. Esta TCS nos ayudará a realizar pro-
endeudamiento actual. Esta TCS nos ayudará a realizar pro-
yecciones inclusive con los
yecciones inclusive con los dividendos futuros.dividendos futuros.
Si lo enfocamos en base al FER, diremos que para encontrar la tasa
Si lo enfocamos en base al FER, diremos que para encontrar la tasa
de crecimiento sostenible el FER será igual a
de crecimiento sostenible el FER será igual a cero, es decircero, es decir, el nivel, el nivel
de financiamiento deberá ser conseguido por recursos propios.
de financiamiento deberá ser conseguido por recursos propios.
Los supuestos básicos de plantear la Tasa de crecimiento
Los supuestos básicos de plantear la Tasa de crecimiento
sostenible son los siguientes:
sostenible son los siguientes:
Los activos crecen en proporción a las ventas (rotaciónLos activos crecen en proporción a las ventas (rotación
de activos totales es constante).
de activos totales es constante).
La utilidad neta es una La utilidad neta es una proporción constante de sus ventasproporción constante de sus ventas
o el margen de utilidad neta es constante.
o el margen de utilidad neta es constante.
La empresa tiene su razón de pago de dividendos (La empresa tiene su razón de pago de dividendos ( pay pay
out
out= d) constante.= d) constante.
La razón deuda a La razón deuda a capital (D/E) permanece constante.capital (D/E) permanece constante.
La empresa no modifica la cantidad de acciones en cir-La empresa no modifica la cantidad de acciones en cir-
culación (no hay emisión de capital).
culación (no hay emisión de capital).
Asumiendo que todo lo anterior se cumple, la tasa de
Asumiendo que todo lo anterior se cumple, la tasa de creci-creci-
miento sostenido se define como:
miento sostenido se define como:
Donde:
Donde:
TCS
TCS : : TTasa asa de de crecimiencrecimiento to sosteniblsosteniblee
ROE
ROE : : Rendimiento Rendimiento sobre sobre el el patrimoniopatrimonio
d
d : : ratioratio pay out pay out o ratio de pago de dividendos o ratio de pago de dividendos
(1-d)
(1-d) : : razón razón de de retención retención de de utilidades.utilidades.
La fórmula antes descrita cambia dependiendo de
La fórmula antes descrita cambia dependiendo de la manerala manera
como se calcule el ROE de la empresa, pues si calculamos el
como se calcule el ROE de la empresa, pues si calculamos el
ROE como la relación entre utilidad del periodo presente y
ROE como la relación entre utilidad del periodo presente y
el patrimonio del periodo anterior la fórmula queda como
el patrimonio del periodo anterior la fórmula queda como
(1), esto implica calcular el ROE
(1), esto implica calcular el ROE como:como:
Donde:
Donde:
(t)
(t) : : implica implica datos datos del del periodo periodo actualactual
(t-1)
(t-1) : : implica implica datos datos del del periodo periodo anterioranterior
Pero si el ROE es calculado relacionando la utilidad neta del
Pero si el ROE es calculado relacionando la utilidad neta del
periodo presente con el
periodo presente con el patrimonio del mismo periodo pre-patrimonio del mismo periodo pre-
sente entonces la fórmula cambia según lo que
sente entonces la fórmula cambia según lo que se muestrase muestra
en la fórmula 2:
en la fórmula 2:
Evidentemente que existirá un diferencia entre ambos ROE
Evidentemente que existirá un diferencia entre ambos ROE
mostrados, inclusive si se trata de la misma empresa y los
mostrados, inclusive si se trata de la misma empresa y los
resultados deberán interpretarse con cuidado.
resultados deberán interpretarse con cuidado.
Un factor importante es la polític
Un factor importante es la política de dividendos, pues recor-a de dividendos, pues recor-
demos que se trata de la identificación del
demos que se trata de la identificación del qué hacer con lasqué hacer con las
utilidades y la toma de decisiones sobre la reinversión de las
utilidades y la toma de decisiones sobre la reinversión de las
mismas, esto hará la diferencia en los flujos esperados por
mismas, esto hará la diferencia en los flujos esperados por
los accionistas y tendrá un impacto en el valor de las acci
los accionistas y tendrá un impacto en el valor de las accionesones
con el consecuente impacto en el valor de la empresa.
con el consecuente impacto en el valor de la empresa.
Entonces, dentro de los principales factores que afectan a la
Entonces, dentro de los principales factores que afectan a la
política de dividendos encontramos a:
política de dividendos encontramos a:
dendos pagados por la empresa, podemos mencionar
dendos pagados por la empresa, podemos mencionar
que este crecerá en
que este crecerá en la medida que la la medida que la empresa presenteempresa presente
una cantidad de dinero disponible en tesorería o también
una cantidad de dinero disponible en tesorería o también
cuando la empresa carece de oportunidades de negocio
cuando la empresa carece de oportunidades de negocio
atractivas desde el punto de vista de
atractivas desde el punto de vista de la rentabilidad della rentabilidad del
accionista. Con ello se evitará que se produzcan situaciones
accionista. Con ello se evitará que se produzcan situaciones
de despilfarro de los recursos o que se inviertan dichos
de despilfarro de los recursos o que se inviertan dichos
recursos en negocios no deseados por los
recursos en negocios no deseados por los accionistas.accionistas.
pagar menos dividendos, si es que en el tratamiento fiscal,
pagar menos dividendos, si es que en el tratamiento fiscal,
los dividendos reciben una mayor tasa impositiva más alta
los dividendos reciben una mayor tasa impositiva más alta
que las ganancias de capital, teniendo que
que las ganancias de capital, teniendo que estas últimasestas últimas
solo tributan cuando se realizan, es decir, se elegirá la
solo tributan cuando se realizan, es decir, se elegirá la
opción que implique menor pago de
opción que implique menor pago de impuestos.impuestos.
empresa muestran información no muy detallada o que
empresa muestran información no muy detallada o que
no permite, a quien los evalúa, tener una idea clara de
no permite, a quien los evalúa, tener una idea clara de
la salud financiera de la empresa, se generará mayor
la salud financiera de la empresa, se generará mayor
incertidumbre y por ende se asignará un mayor nivel
incertidumbre y por ende se asignará un mayor nivel
de riesgo a la
de riesgo a la empresa. Este escenario puede hacer queempresa. Este escenario puede hacer que
la empresa enfrente un mayor costo de financiamiento
la empresa enfrente un mayor costo de financiamiento
externo (asociado al mayor riesgo), por lo cual, la gerencia
externo (asociado al mayor riesgo), por lo cual, la gerencia
Utilidad retenida = Utilidad neta * (1-
Utilidad retenida = Utilidad neta * (1-
Utilidad retenida = Utilidad neta * (1-
Utilidad retenida = Utilidad neta * (1- pay out pay outpay outpay out ratio) ratio)ratio)ratio)
FER = 100,000 – (37,500) – 40,250 = S/ 22,250 FER = 100,000 – (37,500) – 40,250 = S/ 22,250 FER = 100,000 – (37,500) – 40,250 = S/ 22,250 FER = 100,000 – (37,500) – 40,250 = S/ 22,250 TCS = ROE* (1- d) TCS = ROE* (1- d) ……..(1)……..(1) TCS = ROE* (1- d) ……..(1) TCS = ROE* (1- d) ……..(1)
ROE = Utilidad neta (t) /
ROE = Utilidad neta (t) / Patrimonio (t-1)Patrimonio (t-1)
ROE = Utilidad neta (t) /
ROE = Utilidad neta (t) / Patrimonio (t-1)Patrimonio (t-1)
ROE = Ut. neta (t)
ROE = Ut. neta (t) / Patrimonio (t)/ Patrimonio (t)
ROE = Ut. neta (t)
ROE = Ut. neta (t) / Patrimonio (t)/ Patrimonio (t)
TCS
TCS
TCS =
TCS = ROE*(1-d)ROE*(1-d)ROE*(1-d)ROE*(1-d) ……… (2)……… (2)……… (2)……… (2)
(1-
(1- ROE*(1-d))ROE*(1-d))
(1-
(1- ROE*(1-d))ROE*(1-d))
a)
a) Oportunidades Oportunidades de de negocios.negocios.
a)
a) Oportunidades Oportunidades de negocios. Refede negocios. Referente al nivel drente al nivel de divi-e divi-
b)
b) Aspectos Aspectos fiscales.fiscales.
b)
b) Aspectos fAspectos fiscales. Ahora, iscales. Ahora, en el caso contren el caso contrario, se podrario, se podránán
c) Señalización.
c) Señalización.
c)
puede decidir repartir menos dividendos para no asumir
puede decidir repartir menos dividendos para no asumir
ese alto costo de financiamiento y financiar los proyectos
ese alto costo de financiamiento y financiar los proyectos
de inversión con recursos propios.
de inversión con recursos propios.
Entonces,
Entonces, en en este este tipo tipo de de empresas empresas el el reparto reparto de de dividendosdividendos
es muy valorado, pues muestra la decisión y la seguri
es muy valorado, pues muestra la decisión y la seguridaddad
que la gerencia tiene sobre el nivel
que la gerencia tiene sobre el nivel de crecimiento de lade crecimiento de la
empresa y la consecución de
empresa y la consecución de recursos para ello.recursos para ello.
va a tener problemas de pago con sus deudas puede
va a tener problemas de pago con sus deudas puede
apresurar o incrementar el nivel
apresurar o incrementar el nivel de dividendos pagadosde dividendos pagados
a los accionistas, para colaborar con que estos no se
a los accionistas, para colaborar con que estos no se
perjudiquen en el momento de declarar la
perjudiquen en el momento de declarar la quiebra o laquiebra o la
suspensión de pagos. Esto está directamente relacionado
suspensión de pagos. Esto está directamente relacionado
con la liquidez de la empresa.
con la liquidez de la empresa.
En esta circunstancia los acreedores pueden solicitar a la
En esta circunstancia los acreedores pueden solicitar a la
empresa que se limite el ratio
empresa que se limite el ratio dede pay out pay out..