I
学校编码：10384 分类号______密级 学号：27720101152666 UDC______
硕 士 学 位 论 文
考虑心理动机的资产定价模型
Emotive Asset Pricing Model
指导教师姓名：蔡立耑、郑挺国、林明
专 业 名 称：金 融 学
论文提交日期：2013 年 3 月
论文答辩时间：2013 年 5 月
学位授予日期：
答辩委员会主席：
评
阅
人：
2013
年
5
月
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II
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年 月 日
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III
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声明人（签名）：
年 月 日
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IV
摘
要
股权收益之谜自1985年由Rajnish Mehra和Edward C. Prescott提出以来， 引发了学术界无数的探讨和解释。无论是对效用函数偏好关系的修正，市场摩 擦的引入，非理性预期的探讨，还是引起广泛讨论的习惯形成模型，所有这些 给出的解释，都无一例外是建立在以结果为导向的经济理论这一前提之下。 然而，经济学家Loewenstein在其文章中提出了预想性情绪这一概念，并指 出其在预测指导人们行为时所发挥的举足轻重的作用。因此，本文将Reeve提出 的心理学概念——心理动机系统性的引入了资产定价相关理论中。 本文将引入心理动机给消费者的效用水平和对金融资产的看法带来的影响 分为两部分，即“心理作用”和对消费组合看法的“扭曲性影响”。前者是指因 为心理动机的改变而使得消费者心理上产生额外的效用改变，此时并没有实际的 消费投资行为产生。而“扭曲性影响”则是由于消费者心理动机这一变量的改变， 导致消费者对给定消费组合或金融资产的评价不同。 经过对本文提出的模型的实证检验，我们可以发现，当引入心理动机状态这 一概念到效用函数中时，用本模型对无风险资产收益以及风险资产的超额收益均 值有较好的估计效果。有趣的是，模型对月度数据的参数估计与季度数据的参数 估计并不完全相同。当月度数据代入模型中时，人们“心理作用”部分的参数值 显著为零的假设并不能够被拒绝，也就意味着从短期来看，心理动机状态主要的 作用在于较大程度的“扭曲”人们对既定消费组合的看法。而通过“心理作用” 所得到的满足感在长期数据中更加显著，相应的，人们对消费组合的看法的变化 程度也会随着时间而趋于稳定。 关键词：心理动机 资产定价模型 股权溢价之谜
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V
Abstract
The equity premium puzzle, proposed by Rajnish Mehra and Edward C. Prescott in 1985, has triggered numerous researches regarding the possible explanation of the gap between the economic theory and the reality. Unfortunately all the tentative solutions offered, including the adjustment of the preference relation and utility function, the introduction of market friction, the irrational expectation, and even the habit formation model, are based theories that are consequentialist.
Loewenstein, however, has concluded that anticipatory emotion, which is different from the anticipated emotion as discussed in the consequentialist track, plays an innegligible role in describing the behavior of investors in face the decision making problem. That is why, motivational state, which has been studied by Reeve in the field of psychology, is introduced in to the theoretical framework for asset pricing.
We assume that motivational state would influence the utility in two ways, the extra utility got out of”imagination”, which could be understood by anticipatory emotion and other psychological process, and the distortion effect, which will distort the perception consumers have about the given consumption allocation.
It turns out that the asset pricing model with motivational state has a good performance in predicting the excess return of the assets, based on the empirical tests result with the historical data plugged in. The difference between the way motivational state affects people’s utility with the monthly data and that with the quarterly data is of special interest. Based on the monthly data, motivational state distorts investor’s perception towards the given consumption allocation while does not, in the statistical sense, elicit utility out of imagination. While in the long run, people tend to put more emphasis on the “dream” part, and distortion effect converges to a certain level.
Keywords: Motivational State; Asset Pricing Model; Equity Premium Puzzle
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VI
目
录
摘
要
... IV
Abstract ... V
第一章
引言
... 6
1.1 研究背景 ... 6 1.2 文献综述 ... 6 1.3 本文创新 ... 6第二章
引入心理动机的资产定价理论
... 6
2.1 引入心理动机的偏好及效用函数理论 ... 6 2.2 引入心理动机的金融市场资产定价理论 ... 6第三章
引入心理动机的资产定价模型
... 6
3.1 心理动机影响的数学表示 ... 6 3.2 模型设定与推导 ... 6第四章
实证结果分析
... 6
4.1 广义矩方法介绍 ... 6 4.2 混合优化方法 ... 6 4.3 数据描述 ...29 4.4 实证结果 ...29 4.5 从估计结果看引入心理动机的效用函数性质 ...34第五章
结论
... 40
参考文献
... 41
致谢
... 44
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VII
Table of Content
Chinese Abstract ... IV
English Abstract ... V
Chapter 1 Introduction ... 1
1.1 Research Background ... 1 1.2 Literature Review ... 1 1.3 Contribution ... 7Chapter 2 The General Theory with Motivational State ... 8
2.1 Preference and Utility Function with Motivationl State ... 9
2.2 Financial Markets with Motivational State ...15
Chapter 3 The Emotive Asset Pricing Model ... 18
3.1 Mathematical Proxy for Motivational State Influence ...18
3.2 Model Setup ...19
Chapter 4 Empirical Test ... 26
4.1 Generalized Method of Moment ...26
4.2 Hybrid Optimization Method...28
4.3 Data Description ...29
4.4 Empirical Results ...29
4.5 Properties of Utility Function with Motivational State ...34
Chapter 5 Conclusion ... 40
Reference ... 41
Acknowledgement ... 44
第一章 引言
1
第一章
引言
1.1
研究背景
股权溢价之谜(The equity premium puzzle)这一概念是由经济学家 Rajnish
Mehra和Edward C. Prescott在他们1985年的经典论文中所提出的。在论文中，
他们描述了一个代表性消费者在经济模型中所遇到的实证问题。文章假设：（i） 代表性消费者具有典型的时间上可分离的跨期效用函数；（ii）资本市场满足完全 性并且是无摩擦的。基于这些假设，Mehra 和 Prescott通过对美国过去一百多年 的金融市场相关历史数据分析发现，股票的收益率为 7.9%，而相对应的无风险 债券收益率仅为 1%，其中溢价为 6.9%，也就是说股票的收益率远远超过了债 券的收益率。他们指出消费者必须拥有难以置信的高风险厌恶程度（此处用相对 风险厌恶系数衡量）才能解释在美国股票相对于政府债券的高收益率。在 1989 年Weil提出了由股权溢价之谜所导致的另外一个“异象”。在对于代表性消费者 的经典经济学建模中，跨期替代系数是相对风险厌恶系数的倒数，而根据股权溢 价之谜中得到的如此之高的相对风险厌恶系数，无风险资产的收益率必须非常高， 否则就会产生人们更加看重将来的效用这种不切实际的现象，即对时间的跨期替 代系数大于1。然而在现实中，美国的国库券的利率很低，且消费者同时也倾向 于通过做投资而让一部分消费延迟，以创造未来消费的增长。这一矛盾被称之为 无风险利率之谜（The risk-free rate puzzle）。
这些用经典的资产定价理论模型无法解释的谜题，引发了后面无数对该现象 的讨论与解释。从对效用函数偏好关系的修正，市场摩擦的引入， 非理性预 期的探讨，到后面的习惯形成模型的介绍，但各种文献各执一词，并没有达成对 引起此问题机制的统一认识，因此对股权溢价之谜解释的研究在今天依旧是一个 重要的研究课题。
1.2
文献综述
本文的文献综述主要分为三部分，一部分是关于股权溢价之谜解决方法的文 献分类总结，另一方面介绍了在金融学方面关于引入心理因素必要性的文献，最厦门大学博硕士论文摘要库
第一章 引言 2 后一部分则介绍了本文引入心理动机这一概念的文献支持。 1.2.1 股权溢价之谜解决方法的文献综述 有关股权溢价之谜的解释层出不穷,经典理论由于无法合理解释市场上的高 股权溢价现象,后来的研究人员对经典理论进行了一系列的修正,并提出了各种各 样的解释。Benartzi and Thaler（1995）假设消费者具有不同于Mehra and Prescott （1985）中设定的偏好特征，然后通过远景理论（The prospect theory）进行解释； Bansal and Coleman（1996），Palomino（1996）以及Holmstrom and Tirole（2001） 则更关注于消费者对于资产流动性的需求；Mcgrattan and Prescott（2000）试图 通过从对于利息收入和资本利得的税收处理的变化来对股权溢价之谜进行解释； BenHaim（2006）的信息差距决策理论（Info-gap decision theory）则放松了传统 的最优化效用水平的假设，并提出消费者在实际中遵循的是满意而非最优化的决 策规则。 在所有提出的可能的解释中，基于习惯持久性（habit persistence）的解释被 证明在分析股权溢价之谜和无风险利率之谜时相对更加有效。如果我们假设一个 代表性消费者对于风险的感知仅仅来源于消费的变化，那么一个自然而然的解决 风险溢价之谜的途径就是承认消费者拥有较高的风险厌恶程度，从而可以将相对 较小的消费的变化转化为不同时期消费的边际替代率的较大波动。达到这一目标 并且不和无风险利率之谜相冲突的一个方法就是允许规定某些习惯形成的形式 进入模型中。通过精心挑选对于习惯这一变量的数学设定，无风险资产的定价公 式 不 会 被 改 变 ， 进 而 可 以 避 免 创 造 无 风 险 利 率 之 谜 所 遇 到 的 问 题 （ 见 Constantinides（1990）和 Campbell and Cochrane（2000）的相关论述）。这一发 展对于宏观经济学领域相关的研究有着显著的意义。但是，目前尚不清楚较高的 风险厌恶系数是否和我们目前对于短期宏观经济波动的理解相一致。尤其是，习 惯形成理论难以解释在金融市场中每一个时点迅速变化的股权溢价的来源—— 流动性强的金融市场在每个交易日都能够产生成百上千的金融资产实时价格，习 惯形成理论难以解决在日内交易环境中的风险溢价问题，毕竟股票收益和消费的 联系在这一理论中并不明晰。 总而言之，尽管有各种致力于解释股权溢价之谜存的尝试，但是尚不存在被 普遍接受的解释方式。在所提出的各种基于探讨资产定价模型的基本假设中，包
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第一章 引言 3 括对消费者偏好关系、市场完全性等内容的探讨等，一个共同的特点就是所有的 变 化 、 修正 都是 以 认 知或 者说 是以 结果 为导 向的 思考 方式 （cognitive and consequentialist）。关于具体的以结果为导向的理论特征在下面一节会有进一步的 解释。在此项研究中，我们跳出以结果为导向的思维方式的束缚，假设消费者对 于风险的感知，以及对资产价格的看法，不单单被实际发生的结果所影响，还同 时被消费者当时所处的心理状态所左右。通过这样的改变来尝试对股权溢价之谜 从行为的角度给出解释。 1.2.2引入心理因素的文献综述 Loewenstein 等在2001年的文章中指出，传统的基于消费的资本资产定价模 型都是以认知和结果为导向的。几乎所有的经济模型都假设一个代表性消费者在 面对未来可能发生的各种情况时，倾向于做出尽可能平滑的消费选择。换句话说， 绝大多数的消费者希望无论将来会发生什么，无论是理想的投资机会，还是相对 比较惨淡的经营环境，他们自己以及家庭成员都能够拥有尽量一致的生活水平。 为了达到这一目标，消费者会通过一些数学运算过程来整合事件发生的可能性 （或者事情发生的客观概率）以及自己的偏好，以得到具体的决定形成机制，继 而选择最优的行为结果。在经济学中，通常约定俗成地将消费者由某种消费选择 的结果而得到的满意程度称之为“效用”（utility），并且假设消费者做出决定的 目的或准则是为了最大化其一生的预期效用。此外，一般认为消费者厌恶消费的 波动变化，因此股票的高风险溢价通常与消费水平的大幅波动紧密相关。然而这 种以结果为导向的分析模式，意味着消费者通过评估其可能的选择以及相应会产 生的后果所带来的不同效用，来做出最后的决定。这样分析问题的方式并没有考 虑在做出决定的过程中所产生的情感因素或者心理感受的变化，而仅仅将可能产 生的实际效用结果作为考量因素。我们将这种分析问题的方式称为以结果为导向 的思考模式。 为了更加具体的理解上文所提到的“以结果为导向“这种模式，这里有必要 区分两个概念，就是预想性情绪（anticipatory emotion）和预期性情绪（anticipated
emotion）。如同Loewenstein等在2001年的文章中所提出的的那样，预期性情绪
是指在当下进行决策时没有发生的但是可以预计在未来会因为现在的做出的选 择而导致的情绪体验。预期性情绪只是对于未来时刻可能发生事情的预期和认知，
第一章 引言 4 并不会对当期的决策产生直接的影响。与之不同的是，预想性情绪则来源于现在 所作出的决定对将来结果可能性的预想，同时在当期做出选择的时候就已经体会 到。简而言之，预期性情绪是预期在未来会感知到的情绪因素，而预想性情绪是 在作出决定的当下感受到的，通过对未来事情的预想而产生的情绪因素。在做出 以上界定之后，我们可以发现现有的绝大多数经济理论中所假设的决策过程，都 只考虑了预期性情绪机制而对预想性情绪并没有刻画，这也在一定程度上说明了 他们以结果为导向的思维模式。 尽管现有的经济模型主要关注于预期性情绪，以结果的波动程度来刻画风险， 我们有理由认为预想性情绪和预期性情绪在决策过程中都起到了关键性的作用。 在我们的日常生活中有大量的证据表明预想性情绪会在做出决策的时刻非常强 烈以至于会影响，甚至决定人们当下的行为决策。例如，消费者，特别是女性消 费者在看到电视里女模特穿着时尚的紧身牛仔裤的商业广告后，其对于当天晚饭 食物食量的选择很有可能会受到影响；此外，实验表明很多的病患在接受化疗前 的24 个小时会有恶心呕吐的病症发生，虽然他们并没有实际上经历这些，但他 们当下对未来治疗方式的选择会因此受到影响。甚至在一些情况下，预想性情绪 的影响可能会比即将发生的事情本身更加严重（Loewenstein 等 2001）。生活中 非常常见的现象就是女性在面对紧急情况时的束手无策甚至有时只会放声大叫 来表现其内心的极度紧张焦虑。紧急情况的发生，更加需要“理性”思考来发挥 作用，从而快速制定出解决问题的最优方案，但实际的情况却是，女性此时更容 易受到对未来可能遭受到的危险的预想性情绪的影响，从而导致其表现出的行为 结果是放声尖叫而不是满足其效用最大化的决策结果。既然这些可能发生的正面 或反面的预想性情绪存在，且并没有在之前的研究中得到应有的重视，因此，引 入预想性情绪因素到经济学理论中，以便更好的对消费者的行为进行描述是有必 要的。 而另一方面，我们所观察到的实际消费数据，是消费者尽量保持消费水平的 平稳性的结果，因此消费量的波动自然就会比金融市场上投资回报率的波动要小 的多。其中的原因很直观，无论投资者在股票市场上经历怎样大的波动，他仍然 想要在日常生活中保持自己消费水平的平稳性。正因为如此，基于消费的资本资 产定价模型在其他有关参数都合理设置的情况下无法得到实际中观察到的如此 之高的股权溢价。基于消费的资本资产定价模型对风险的度量仅仅跟消费有关，
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第一章 引言 5 这样的度量方式会低估消费者在金融投资中所体会到的风险大小。换句话说，基 于消费的资本资产定价模型在对金融资产定价方面不太理想的表现，主要原因可 以归结为在这个模型中，风险溢价是由定价核（pricing kernel）与资产收益的相 关性，以及定价核本身的波动率决定。定价核是消费增长的函数，但对于美国以 及大多数其他的工业国家来说，消费数据是相对平稳的，也就是说其增长率并不 会有很大的变化，自然的，消费增长与股票收益之间的相关性就相对比较低。因 此，这也说明了基于消费的资本资产定价模型与实际数据相符的可能性非常有限。 因此，反思这种理论与实际不符的状况，其中一种可能性就在于对风险本身的刻 画就有偏差，就更不用说对风险溢价以及资产价格的定义了。因此一种对于风险 更加客观合理的刻画方式就显得尤为重要。 基于前文所介绍到的，以结果为导向的经济学理论无法与现实相契合，而实 验已经证明包括预想性情绪在内的面对未来的不确定性所产生的一系列心理因 素对人们行为不容忽视的影响。因此本文提出了人们对于消费的看法或者衡量标 准，不仅仅决定于消费量本身，同时也会受到消费者当时所处的心理状态因素 （psychological state）的影响的假设，希望通过这样的调整使得经济学模型能够 更好的与人们实际发生的行为相符。 1.2.3 引入心理动机的文献综述 我们将效用函数的定义域进行拓展，从之前的以结果为导向的仅仅考虑实际 发生的消费组合所组成的集合，到现在一个既考虑消费组合集合又包含消费者心 理状态所构成的整体。因为我们想要刻画消费者的心理状态对消费者在面对风险 时行为决策的影响，于是我们将心理动机（motivation），这一心理学上已经被大 家所探讨的概念引入到资产定价相关的理论中。 心理动机指的是人心理的一个内在过程，该过程决定了特定行为的方向 （direction）以及该行为的能量（energy）（Reeve 1997）。所谓能量，就是指行为 发生的强度，而行为的方向则意味着行为的目的或者说具体行为内容。因此，本 文可以用心理动机程度（motivational state）来描述各种各样的心理动机状态或者 说心理动机强度。心理状态（psychological state）这个我们想要从行为的角度定 义的变量和在心理学领域已经被探讨过的心理动机程度的等价性，就建立在两者 都会决定，至少会很大程度的影响人们的决策行为这一事实基础上。因此，本文
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第一章 引言 6 将借用心理学中心理动机以及心理动机程度的概念来刻画消费者在面对经济选 择时的心理状态。 将心理状态引入经济学模型并不是前所未有，在Caplin和Leahy（2001）的 文章中，心理状态空间（psychological space）在建立包括心理因素的扩展的期望 效用理论时已经被建立。尽管他们的模型在数学的刻画上非常缜密和全面，但该 文章的贡献却局限在期望效用理论的框架下。也就是说，心理状态空间并没有能 够被系统性的引入描述消费者行为的模型中，这也是本文对资产的定价模型理论 想要做出的贡献。 下一步的问题在于明确影响心理动机的因素以及其影响方式。Reeve在他的 书中写到，人们之所以会有做出某种行为的心理动机，是因为人们有需求（need）， 或者进一步说是因为人们有需求没有得到满足（unmet need）。 所谓需求，在心理学中是指任何对于人们的生活，成长以及幸福（well-being） 所必需的内在条件。当需求被满足时，人们的幸福感因此可以得到稳固甚至提升； 而当人们的需求被忽视，被搁置时，这种挫败感会对人们的生理和心理状态 （biological and psychological well-being）产生伤害。因此当人们感知到没被满足 的需求时，就会产生具体的、提供了人们在可能的伤害发生之前开始行动的推动 力（impetus）的心理动机状态。 拿口渴（thirst）这一最为基本的生理需求为例进行说明。口渴，或者等价的 说是人们对水的需求没有被满足，是人们有意识的体会到的一系列生理状态产生 的结果。当人们感到口渴时，就会产生相应的心理状态促使人体进行一系列水份 补给的行为，从而使得人们对水的需求得到满足。因此一个在沙漠里探险的户外 运动者与一个在办公室的普通上班族对待水这种商品的心理动机程度是不同的， 进而他们在相同的口渴程度时得到的第一杯水的看法和评价也完全不同。为了避 免心理动机程度与边际效用的概念相混淆，此处特别假设两者之前都没有对水的 消费行为。 当然，包括口渴在内的对于维系人体生命所必须的生理需求仅仅是所有需求 中的一小部分。对于需求这一概念更加一般的分类方法是将他们归类为生理需求 （physical needs），心理需求（psychological needs）以及社会性需求（social needs）。 换句话讲，除了对于食物，水份的生理需求之外，我们人类天生还有需要自治
（autonomy），竞争（competence），相互联系（relatedness）等更高级的心理以
第一章 引言 7 及社会需求。总之，根据心理学文献的结论，是各种各样不被满足的需求激发了 个人产生某种行为的心理动机，进而对人们的行为种类和强度产生影响。 在引入心理动机这一全新的概念之后，形形色色受到情绪影响的投资消费行 为都可以通过这样一个新维度的引入而得到解释。以前面所举的例子为例，关于 减肥的商业广告会使得消费者产生减肥的心理动机，从而会减少他最喜欢的高热 量食品的摄入量。而病患在接受化疗前因为想到即将的遭遇，产生了相应的反应 以及可能的改变治疗方案的心理动机。根据Reeve（1997）的论述，人们趋向于 维持自己内部的平衡或者稳态（inner homeostasis）以及保持和周围人们关系的 竞争性。也就是说，人们想要维持与自己过去的经验和与自己有关的别人的经历 的某种一致性（consistency）、稳定性。这可以从心理学的角度解释在习惯形成 模型中外部习惯的逻辑，也就是“catching up with Joneses”的原因所在。即使是
在 Loewenstein（1996）中所提到的当人们面对风险作出决定时往往会受到的生 理因素（visceral factor）的影响和控制，也可以看做是本文提到的源于不被满足 的需求——生理需求的特例。总之，将心理动机引入经济学的分析框架中，可以 捕捉到人们决策行为过程中不容被忽视的更多必要的信息。 本文的内容安排如下，第二章主要介绍引入心理动机这一状态之后的关于资 产定价理论的一些调整。第三章建立了一个具体的引入心理动机的以消费为基本 的多期资产定价模型，第四章则介绍了模型求解时用到的相关背景知识以及实证 结果分析，第五章对文章进行最后的结论和总结。
1.3
本文创新
本文的创新之处在于首次将心理学的概念——心理动机——引入到金融学 资产定价模型中。本文对资产定价理论的两个体系，即基于消费的资本资产定价 模型和无套利的资产定价方式进行了拓展，从心理学的角度更加贴切的描述消费 者对消费组合以及金融资产的看法和偏好，也对股权溢价之谜从行为的角度尝试 给出解释。厦门大学博硕士论文摘要库
第二章 引入心理动机的资产定价理论 8
第二章
引入心理动机的资产定价理论
资产定价理论大都基于一种直观的思想：资产价格等于对未来收益的预期折 现，而形形色色的资产定价模型的核心本质就在于得到与实际市场更契合的折 现因子。目前存在着两大类资产定价理论思路，即均衡定价与无套利定价。其 中，均衡定价法的目的在于找出隐藏在价格背后的风险来源，例如通过对消费 者偏好，效用函数等变量的刻画和分析，对消费者的行为进行建模描述，从而 挖掘出风险溢价的根源与本质。另一方面，无套利定价法的定价思想为：在不 存在套利机会的无摩擦金融市场里，当市场达到均衡时，资产价格与其未来收 益一定存在某种必然的内在联系，即定价规律。 正如在第一章里介绍到的，之前几乎所有的资本资产定价模型，无论属于上 述两种逻辑思路中的哪一种，都是基于认知（cognition-based），或者说以结果 为导向的经济学理论知识，而并没有考虑认知以外的心理因素。但这些被忽视 的认知以外的因素却对人们的行为有着不容忽视的影响，因此，本文将心理动 机这一概念引入资产定价理论中以填补这个空白。 引入心理动机就意味着消费者对于消费选择的看法与评价不仅取决于传统 意义上的偏好关系，同时也受到消费者在做出选择时所拥有的心理动机的影响。 因此，关于这种受到心理动机影响的偏好关系的基本概念、相关假设以及同与之 等价的效用函数的关系等概念及性质就需要作出必要的调整甚至重新定义。类似 的，在金融市场中，人们对于金融资产风险的看法，也同样会与消费者当时的心 理动机有关，进而对风险溢价，金融资产的价格也产生一定的影响。因此本章从 最基本的经济学概念入手，将人们的偏好，相应的效用函数，以及对阿罗-德布 鲁证券（Arrow-Debreu Security）价格的定义域进行拓展，从而为第三章的具体 模型设定提供分析的基础。厦门大学博硕士论文摘要库
第二章 引入心理动机的资产定价理论 9
2.1
引入心理动机的偏好及效用函数
2.1.1 引入心理动机的偏好关系 我们用 来表示引入心理动机的偏好关系。其中 代表了商品组合的向量，而用实数向量 表示消费者的心理动机， 其下标 表示该商品组合被选择时消费者的心理动机。① 则表示商品选择 在心理动机 下至少和商品选择 在心理动机 下 一样好。也就是说，此时的偏好关系不仅仅与商品本身有关系，还与消费者当时 的心理状态相关。 在经济学理论中经典的偏好关系的一些基本性质和特征，在经过这样的拓展 之后，需要做数学上的重新定义以满足后续理论成立的条件。下面本文将一一说 明。 性质1（完备性）对任意 , 下面两种情况至少有一 个发生， ，或者 。 性质2（传递性）对任意 ，若满足 和 ，则 成立。 引入心理动机的完备性以及传递性性质保证了任意两种商品选择及心理动 机的组合都是可以相互比较，且这种两两比较的顺序在面对多个选择的时候仍然 能够保持，这是保证后续存在与之等价的效用函数的必要条件。 性质3（单调性）偏好关系 是单调的如果他满足以下两点： 1) 对 任 意 ， 若 有 ， 则 一 定 有 成立。 2) 对任意 ，若 ，则有 成 立。 其中向量 ，是说其中分量都有 。 也就是说，偏好关系的单调性保证当心理动机程度一样时，人们对商品选择 _________________________________________ ① 通常消费选择集合 ，而心理动机状态的集合 。厦门大学博硕士论文摘要库
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