A combinatorial branch-and-bound algorithm

El Dane reportó que el mes de junio registró una inflación del 0.48%. Este dato casi que duplicó el previsto por los analistas (0.28%) y resultó cinco veces mayor a la cifra observada un año atrás (0.1%). Con ello, la lectura de inflación total continuó escalando del 8.2% en mayo al 8.6% anual en junio de 2016 (vs. 4.4% de un año atrás), alejándose cada vez más del límite superior del rango- meta (2%-4%) de largo plazo del Banco de la República (BR). Esta inflación cercana al umbral del 9% (con referentes equiparables a los de Brasil) es el registro más elevado desde que se adoptara el esquema de Inflación Objetivo en 2001. Así, en lo corrido del año a junio, la inflación representó el 128% del techo del rango-meta (vs. 83% un año atrás).

La inflación subyacente (sin alimentos) continuó incrementándose del 6.07% en mayo al 6.31% anual en junio de 2016 (vs. 3.7% de un año atrás). Allí han incidido

Índice de Precios al Consumidor (IPC)

Junio 2016 Junio 2015 Inflación (%) Inflación (%) Ponderación

(%) Mensual Año corrido Anual Mensual Año corrido Anual

Total Alimentos Vivienda Vestuario Salud Educación

Cultura, diversión y esparcimiento Transporte Comunicaciones Otros gastos Fuente: Dane. 0.48 5.1 8.6 0.10 3.3 4.4 28.2 0.51 8.4 14.3 -0.21 5.1 6.2 30.1 0.39 3.3 6.5 -0.07 2.2 3.6 5.2 0.39 2.7 4.6 0.26 1.1 1.7 2.4 0.67 6.0 7.7 0.21 3.7 4.5 5.7 0.04 5.8 6.4 0.02 4.5 4.8 3.1 3.17 4.7 5.7 1.28 3.5 5.9 15.2 0.41 3.2 5.9 0.71 2.2 3.4 3.7 0.04 2.6 3.6 0.35 3.7 4.2 6.4 0.46 5.2 8.8 0.34 3.3 4.0

los mayores precios del gas (19.7% anual en junio de 2016), energía eléctrica (13.6%), acueducto-alcantarillado-aseo (7.8%) y arrendamientos (4.2%), elemen- tos vitales de la canasta básica. Si bien el ritmo de devaluación peso-dólar se redujo hacia un 20% anual durante el segundo trimestre de este año (vs. 32% del primer trimestre), se han seguido “actualizando los precios” ante la inercia cambiaria y salarial existente. Por ejemplo, la inflación de los bienes transables se mantuvo sostenida en el 7.9% anual en mayo-junio de 2016 (vs. 4.2% de un año atrás) y la inflación de los no transables aumentó del 4.8% al 5% (vs. 4%). Asimismo, la inflación de alimentos se aceleró del 13.46% en mayo al 14.28% anual en junio de 2016 (vs. 6.2% de un año atrás), por cuenta de los mayo- res costos generados por: i) el coletazo del fenómeno climático de El Niño, encareciendo almuerzos, papa y otras frutas frescas; y ii) el reciente paro de transportadores de junio-julio, afectando particularmente la provisión de res, pollo, huevos y lácteos.

A nivel microsectorial, la inflación anual se incrementó en los grupos de vivien- da (6.5% en junio de 2016 vs. 3.6% de un año atrás); alimentos (ya comentado); transporte (5.9% vs. 3.4%); otros gastos (8.8% vs. 4%); salud (7.7% vs. 4.5%) y educación (6.4% vs. 4.8%). En contraste, la inflación anual del subgrupo de comunicaciones se redujo (3.6% en junio de 2016 vs. 4.2% de un año atrás). Las medidas de inflación básica también evidenciaron las presiones de costos directos vía pass-through y la inercia inflacionaria salarial-cambiaria existente. En efecto, la inflación Núcleo 20 aumentó del 6.6% en mayo al 6.8% anual en junio de 2016 (vs. 4.2% de un año atrás) y aquella que no tiene en cuenta los servicios públicos, combustibles y alimentos perecederos también pasó del 6.6% al 6.8% anual (vs. 4.5%). A su vez, la inflación de los bienes regulados se incrementó del 6% al 6.7% anual en mayo-junio de 2016 (vs. 2.5% de un año atrás). Ello puede explicarse por los mayores precios de la energía eléctrica y el gas, donde incidieron negativamente el fenómeno de El Niño y los proble- mas del sector hidroeléctrico.

Globalmente, las señales de estancamiento han continuado y parecen agra- varse debido al Brexit (decisión de Gran Bretaña de abandonar la Unión Europea-UE). Aunque este proceso tomará cerca de dos años, desde ya los mercados están retrayendo sus proyectos de inversión en estos bloques y se pronostica que las mermas en inversión e intercambio comercial acarrearán pérdidas permanentes en el crecimiento potencial de Gran Bretaña (cerca de un -1% anual) y en la UE (-0.3%).

La debilidad en la generación de empleo en Estados Unidos y el efecto ne- gativo del Brexit seguramente llevarán al Fed a posponer sus aumentos en la tasa repo hacia finales de 2016 (en el mejor de los casos, ahora solo habría un aumento de 25pb y su repo cerraría el año en un 0.75%). Además, el Banco Central Europeo tendrá que reforzar la eficacia de sus inyecciones de liqui- Fuente: cálculos Anif con base en Dane.

Precios al consumidor (Inflación anual, %) Sin alimentos Alimentos Total 14.3 8.6 6.3 Meta -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16

jun-02 jun-03 jun-04 jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 jun-16

Fuente: cálculos Anif con base en Dane.

Inflación año corrido a junio de 2016

(% del techo del rango-meta del BR)

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic

2015 169.2 2014 91.4 2016 127.7 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180

dez, incluyendo la compra de bonos corporativos y apoyos a la frágil banca comercial italiana.

Localmente, se evidencian debilidades del sector real de cara al segundo tri- mestre de 2016. Por ejemplo, pese a la recuperación reciente del precio del petróleo Brent hacia US$45-50/barril durante el segundo semestre, las expor- taciones siguieron cayendo a ritmos del -28% anual (en dólares). Ello estará impactando considerablemente los llamados déficits gemelos, llegando al -4.2% del PIB en el frente fiscal en 2016 (vs. -3% del PIB en 2015) y al -5.7% del PIB en la cuenta corriente (vs. -3% del PIB histórico). Así, Anif ha mantenido inalterado su pronóstico de crecimiento del 2.5% para 2016 (como un todo). En medio de este panorama de debilidad local-global, la Junta Directiva del BR se vio forzada a continuar con los incrementos en su tasa repo en 25pb (lle- vándola al 7.75%) en su reunión de julio de 2016, en línea con el consenso del mercado. Con ello, el ciclo alcista de la repo-central completó +325pb desde septiembre de 2014, pero todavía no logra contener el desborde inflacionario ni el deterioro en sus expectativas (ahora bordeando el 6.5% para 2016 y el 4.2% para 2017). Se ha hecho evidente la prevalencia de las presiones de costos (pass-through, fenómeno climático y paro camionero) frente a la ex- pectativa de una brecha de Producto negativa que pudiera dar algún alivio a la inflación por el lado de la demanda.

Dado este preocupante desanclaje de las expectativas inflacionarias, Anif considera adecuado que la Junta del BR incremente la repo-central en otros 25pb (llevándola al 8%) en su reunión de agosto de 2016. Ello resultará fun- damental para controlar las persistentes presiones de costos y re-anclar las expectativas inflacionarias, donde ahora proyectamos una inflación anual cerrando en un 7% el año 2016 (vs. 6.8% en 2015), manteniéndose por fuera del rango-meta de largo plazo del BR. Este comportamiento se explicaría por una inflación básica que llegaría al 5.5% anual al cierre de 2016 (cifra similar a la observada un año atrás) y una inflación de alimentos que finalizaría cerca del 10.8% (inalterada frente a 2015).

Cabe anotar cómo es preferible contener las presiones inflacionarias (el “im- puesto generalizado más regresivo”) a través de un endurecimiento de la po- lítica monetaria, antes de añadir a los problemas locales (desaceleración eco- nómica, incrementos en el desempleo y tensión financiera por la transmisión repo-DTF) una espiral de alzas salariales que serán igualmente devoradas por una inflación incontenible.