Computational complexity and structural properties

actividad

Económica

al

ciErrE

dEl

PrimEr

trimEstrE

dE 2016

A pesar de las señales de desaceleración de la demanda agregada global, el PIB-real de Colombia logró expandirse a ritmos del 2.5% anual durante el primer trimestre de 2016 (vs. 2.7% un año atrás), en línea con las expectativas del mercado y del Banco de la República (BR). Esta cifra se ubicó en el rango superior del pronóstico realizado por Anif tres meses atrás (2%-2.5%) con base en sus indicadores líderes.

Como veremos, las mayores discrepancias en el pronóstico de este pri- mer trimestre de 2016 se ubicaron en: i) la construcción (+5.2% observa- do vs. +5.9% esperado), donde la mayor expansión de las edificaciones (+10.9% vs. +4.5%) no compensó totalmente el débil desempeño de las obras civiles (+0.4% vs. +7.1%), afectadas por las bajas ejecuciones de los gobiernos regionales recién elegidos a finales de 2015; ii) el agro (+0.7% ob- servado vs. +2.4% esperado), donde el dinamismo del café (+7.9%) no logró contrarrestar las debilidades en los demás cultivos (-2.9%), provenientes de los lastres climáticos del Fenómeno de El Niño; y iii) la minería (-4.6% observado vs. -3% esperado), con afectaciones en la producción de carbón (-7.3%) y petróleo (-5.9%) derivadas del colapso en los precios internacio- nales de los commodities.

En el frente positivo, nos sorprendió el repunte de la producción industrial (+5.3% observado vs. +4.5% esperado). Allí, al margen del dinamismo de la cadena petroquímica (+8.3%, por cuenta de la entrada en operación de Refi- car), también se observaron favorables expansiones en la industria sin refina- Fuente: Dane.

Crecimiento anual del PIB por oferta

Primer trimestre de 2016 (%) 2015 2016 Antes (Proyección tres meses atrás) 0.4 2.2 2.4 2.6 4.6 2.5 4.8 3.1 -2.0 2.7 -4.6 0.7 1.7 1.8 2.7 2.9 3.8 5.2 5.3 2.5 -6 -4 -2 0 2 4 6 Minería Agropecuario Servicios sociales Transporte y telecom. Comercio y turismo Electricidad, gas y agua Estab. financieros y ss. empres. Construcción Industria PIB 2.3 2.4 -3.0 4.5 5.9 2.4 3.3 2.5

ción (+4%). No obstante, dicha recuperación todavía se limita a la “sustitución de importaciones” de calzado, textiles y confecciones, pero no ha logrado alcanzar aún la fase de “promoción de las exportaciones” agroindustriales. La mala noticia es que, tras este moderado desempeño del primer trimestre de 2016, nuestro Anif Leading Index ha seguido anticipando debilidades del sector real de cara al segundo trimestre del año. Por ejemplo, pese a la recuperación del precio del petróleo Brent, hacia valores cercanos a los US$50/barril durante el segundo trimestre de 2016, las exportaciones han seguido cayendo a ritmos del -30% anual (en dólares). Lo anterior estará impactando considerablemente los llamados déficits gemelos, llegando al -4.2% del PIB en el frente fiscal en 2016 (vs. -3% del PIB en 2015) y al -5.7% del PIB en la cuenta corriente (vs. -3% del PIB histórico).

Adicionalmente, el frente laboral ha empezado a mostrar tensión, pues la tasa de desempleo se ubicó en el 8.9% en junio de 2016 (vs. 8.2% un año atrás). En efecto, en lo corrido del año a junio, el desempleo promedió 9.8% vs. 9.4% durante el mismo período de 2015. Esto implica un incremento en la tasa de desempleo de 0.4pp, en línea con el pronóstico de Anif para 2016 (9.4% vs. 8.9% en 2015).

En el frente externo, Estados Unidos estaría expandiéndose solo un 1.8% en 2016 (vs. 2.4% en 2015), donde se observa algo de agotamiento en la gene- ración de empleo, bajando a promedios anuales de 200.000 puestos/mes frente a los 250.000 de un año atrás. Paradójicamente, su tasa de desempleo ha seguido en valores bajos del 4.9% dada la prevalencia del efecto de “tra- bajadores desalentados” y retiros tempranos que merman la oferta laboral. Esta debilidad en la generación de empleo seguramente estará llevando al Fed a posponer sus aumentos en la tasa repo hasta el cierre de 2016 (en el mejor de los casos), de tal manera que su tasa repo cerraría en el rango 0.5%-0.75% este año.

La Zona Euro también tendría expansiones moderadas a ritmos del 1.5% en 2016 (repitiendo la cifra de 2015), donde se tiene el triple problema de elevado desempleo (10.1% en mayo), contaminación de la cartera bancaria vencida (5.6%) y deflación (-0.1% anual en mayo). Todo esto indica que la bazuca de liquidez del Banco Central Europeo no está operando con la eficacia esperada, forzándolo a ampliar su programa de compra de bonos a la franja de deuda corporativa, lo cual incluso llevó las tasas de los Bunds alemanes de 10 años hacia récords mínimos históricos del -0.03% anual. Entretanto, las economías emergentes han seguido perdiendo crecimiento potencial y solo crecerían un 3.8% en 2016. Allí han resultado especialmen- te golpeados los países exportadores de materias primas, donde los BRICs crecerían un +5.1% en 2016 (vs. +7% en décadas anteriores), mientras que América Latina se contraería al -0.8% (vs. -0.4% en 2015).

Para 2016 (como un todo), Anif mantiene su pronóstico del PIB-real en el 2.5%, aunque mucho dependerá de: i) la trayectoria del precio del petró- leo, donde preocupan los recientes descensos hacia US$42-43/barril, ge- nerando repuntes en la TRM hacia los $3.050/dólar (vs. $2.950 de semanas anteriores); y ii) las preocupaciones por el elevado apalancamiento públi- co-privado, con particular atención al 42% del PIB que se observa en el endeudamiento externo total (superior a los picos de 2002). Estas preocu- paciones llevaron a Fitch recientemente a otorgar la “perspectiva negativa” a la calificación crediticia de Colombia (uniéndose a lo actuado por S&P a inicios de 2016), resaltando la urgencia de apretar el paso en las reformas estructurales tributaria y pensional-laboral.

Además, es crucial continuar monitoreando el efecto negativo que estarán teniendo sobre la demanda agregada los incrementos en las tasas del BR, el cual ha llevado su repo hacia un 7.75%, dado el evidente desanclaje de las expectativas de inflación tanto para 2016 (bordeando el 7%) como para 2017 (bordeando el 4%).