Chapter 6 Implementation of CBR-CD
6.2 CBR-CD Implementation Notes
Es necesario para iniciar el análisis definir dos conceptos importantes que se utilizan en esta investigación, estructura de capital y estructura financiera. (Mascareñas, 2013, pág. 4): plantea: “La estructura de capital hace referencia a la combinación de las fuentes financieras a largo plazo, mientras que la estructura financiera es la combinación de todas las fuentes financieras de la empresa, sea cual sea su plazo o vencimiento”.
Se debe tener en cuenta además, que las fuentes de financiamiento para su análisis se pueden dividir en dos grupos, recursos propios y ajenos. Los primeros son los que fueron puestos a disposición de la empresa cuando se constituyó la misma y en principio este no tiene que ser reembolsado, los segundos son los fondos prestados por elementos exteriores a la empresa.
Existen diferentes definiciones sobre la combinación óptima de estos fondos, ya sean a corto o largo plazo. (Weston & Brigham, 1995, pág. 475), definen: “La óptima estructura de capital es la que logra un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento y por tanto maximiza el precio de la acción”. En esta investigación se trabaja con el concepto de estructura financiera; que para ser óptima debe maximizar el valor de la empresa, o minimizar el costo de las diferentes fuentes de financiamiento empleadas por esta.
La estructura financiera también se llama estructura de capital o de pasivo. Es la composición del pasivo. Más concretamente, el ratio de endeudamiento. Presenta dos modalidades, aunque ambas se pueden ponerse en relación entre sí. La segunda que expresa la proporción de deuda en el pasivo total es la que da una idea más completamente el concepto de endeudamiento (Luca, 2011, pág. 47).
1.3.2 Estructura de capital.
(Mascareñas, 2013, pág. 4), plantea: “La estructura de capital hace referencia a la combinación de las fuentes financieras a largo plazo.
La teoría tradicional sobre la estructura de capital propone la existencia de una determinada combinación entre recursos propios y ajenos que define la estructura financiera óptima EFO. Esta teoría puede considerarse intermedia entre la posición “RE” y “RN”. Durand en 1952
30
publicó un trabajo donde defendió la existencia de una determinada EFO en base a las imperfecciones del mercado. La teoría tradicional no tiene un basamento teórico riguroso, pero ha sido defendida por empresarios y financieros, sin olvidar que la EFO depende de varios factores, como son: el tamaño de la empresa, el sector de la actividad económica y la política financiera de la empresa; el grado de imperfección del mercado y la coyuntura económica en general. (Luca, 2011, pág. 47)
“La estructura financiera también se llama estructura de capital o de pasivo. Es la composición del pasivo. Más concretamente, el ratio de endeudamiento. Presenta dos modalidades, aunque ambas se pueden ponerse en relación entre sí. La segunda que expresa la proporción de deuda en el pasivo total es la que da una idea más completamente el concepto de endeudamiento”. (Luca, 2011, pág. 47)
El costo de capital y la estructura financiera de la empresa son dos aspectos inseparables para su análisis, Brealey y Myers (1993: 789) plantean, “el costo de capital es la rentabilidad esperada de una cartera formada por los títulos de la empresa”. Es decir, el costo de capital, se refiere a la suma ponderada del costo de financiarse con el dinero de los proveedores, de otros acreedores, de los recursos bancarios y no bancarios, de las aportaciones de los accionistas y de las utilidades retenidas (Myers & Majluf, 2010).
1.3.4 Modelos actuales sobre estructura de capital
Los modelos explicativos básicos sobre la estructura financiera según, (Yáñez, 2004) son los siguientes: “Irrelevancia de la estructura de capital sobre el valor de la empresa, Modelo de agencia y escudos tributarios, Holgura financiera y restricciones de capital y Modelos de señales”.
En la actualidad los estudios de estructura financiera se pueden agrupar en tres enfoques de investigación (Luca, 2011): Trade off o equilibrio estático, La teoría de Agencia. Son representantes de esta teoría (Myers & Majluf, 2010) y Costo que genera la información asimétrica, este enfoque de investigación deviene en dos teorías: La teoría de señales y la teoría de Pecking Order (TPO) o de Selección Jerárquica. Defendida por (Myers B. , 2011), con sus estudios sobre los costos de información asimétrica. Esta última clasificación es una de las más analizadas en la literatura financiera, dando un orden jerárquico a las fuentes de financiamiento a las cuales tienen acceso los negocios y así buscar una solución a los
31
problemas de estructura financiera actual tanto para las grandes, como para las pequeñas y medianas empresas Pymes.
1.3.5 La Estructura de capital óptima.
Conocemos que la deuda ahorra impuestos, pero también sabemos que un endeudamiento elevado puede generar dificultades financieras.
En niveles de endeudamiento relativamente bajos, la probabilidad de tener dificultades financieras es baja y los beneficios de la deuda superan sus costos. Sin embargo, cuando el endeudamiento es elevado, los costos derivados de las dificultades financieras pueden superar ampliamente los beneficios fiscales y terminar destruyendo valor.
Cuando aumenta el endeudamiento, aumenta la posibilidad de que se produzcan dificultades financieras y se pierda el escudo fiscal. Consecuentemente, el valor de la firma se reduce.
Una estructura de capital óptima se alcanza con aquel nivel de endeudamiento donde se compensen el valor del ahorro fiscales esperado con el valor de las dificultades esperadas. A este enfoque se lo conoce cómo la teoría del trade-off.
La estructura de capital óptima es entonces aquella que maximiza el valor de la firma y al mismo tiempo minimiza el costo de capital.
Muchos han sido los trabajos que han relacionado estructura de capital y el valor de la empresa, con objeto de poder incluir en el segundo a través del primero.
La figura 7, demuestra la forma del financiamiento interno.
Figura 7. Financiamiento interno Fuente: (Myers & Majluf, 2010) Elaborado por: Guagalango Manuel
32
CAPÍTULO II.
33