gestión económica, desarrollo y transformación
<ZgVaY:ehiZ^c
INTRODUCCIÓN
Dado que la crisis económica y financiera ha sacudido los cimientos de la economía
bjcY^Va!adhgZhedchVWaZhedai^Xdh]VcVbea^VYdhjWhfjZYVYZ^chigjbZcidhYZ
política para ayudar a manejar la masiva inestabilidad financiera que enfrentan. Los eventos los han forzado a abandonar sus refugios ideológicos a muchos de ellos, en
jcVYZhZheZgVYVWhfjZYVYZhdajX^dcZh!b^ZcigVhfjZdigdhZhi{cgZYZhXjWg^ZcYd fjZkVg^VhYZaVhedai^XVhYZhXVgiVYVhZcZaeVhVYdejZYZchZgaZhi^aZh!YZhejhYZ todo. AVheg^bZgVhYZZhiVhÆgZZcXdcigVYVhÇk^Z_Vh]ZggVb^ZciVhhdcadhaaVbVYdh ÆXdcigdaZhYZXVe^iVaÇ#6YZb{hYZagZaZkVb^ZcidYZ<VaaV\]Zg!<gVWZanDXVbed idYdhadhVgiXjadhejWa^XVYdhZc'%&&!^cXajhdZa;B>!YjgVciZbjX]di^Zbedjc
firme oponente de estas herramientas, ha admitido ahora que pueden ser adecuadas bajo ciertas circunstancias, en particular para gestionar las entradas de capital,
ZheZX^VabZciZh^hZji^a^oVcYZ[dgbViZbedgVa#>cXajhd]VcVYdeiVYdjcXVbW^dYZ
nombre para facilitar su aceptación, eliminando de forma apropiada el término
ÆXdcigdaZhÇngZ[^g^cYdhZVZhiVh]ZggVb^ZciVhXdbdÆbZY^YVhYZ\Zhi^cYZa[aj_dYZ XVe^iVaÇ;B>'%&&#&H^cZbWVg\d!Za;B>ndigVh^chi^ijX^dcZhYZaÆh^hiZbVÇcd]Vc
VWVcYdcVYdXdbeaZiVbZciZhjhk^Z_Vh[dgbVh#IVaXdbd]VcYZhXg^id<g^[[^i]"?dcZh n<VaaV\]Zg'%&&nDXVbed'%&&!Za;B>]VegdejZhid\VcVgb{h^c[ajZcX^VhdWgZ
las condiciones en virtud de las cuales se utilizan los controles de la cuenta de
XVe^iVa#EZgd!XdbdW^Zc]VcYdXjbZciVYd<VaaV\]ZgZi#Va#!jcViZaVgVVYZVXjZgYdh YZÆa^WgZXdbZgX^dÇW^aViZgVaZhnbjai^aViZgVaZh]VcZhigjXijgVYdjcÆg\^bZcYZ a^WZgVa^oVX^cYZaXVe^iVaÇbjcY^VafjZXgZVWVggZgVheVgVfjZadheVhZhVea^fjZc gZ\jaVX^dcZhhdWgZadh[aj_dhfjZ]VhiVadhZXdcdb^hiVhYZa;B>Xdch^YZgVcVYZXjV- YVh#<VaaV\]Zg'%&&V# =VnfjZYZX^g!^\jVabZciZ!fjZaVbVndgVYZZhiVhZXdcdbVhngZhedchVWaZh edai^XdhbVci^ZcZchjdedh^X^cVadhÆXdcigdaZhYZXVe^iVaÇhdWgZaVhhVa^YVh#' Es dg^ZciVYdgjcYdXjbZcidbjn^c[ajnZciZYZC^XdaVhBV\jY!8VgbZcGZ^c]Vgin @ZccZi]Gd\d[[fjZVcVa^oV(%ZhijY^dhVXVYb^XdhYZXdcigdaZhYZXVe^iVahdWgZ
entradas y salidas. El documento concluye con respecto a controles de las salidas
46 HVXVcYdaVZmeZg^ZcX^VYZBVaVh^V!]VnedXVZk^YZcX^Vh^hib^XVYZÈm^idÉZcaV Vea^XVX^cYZXdcigdaZh!XjVafj^ZgVhZVaVYZ[^c^X^cÇ#BV\jY!GZ^c]VginGd\d[['%&&! e#'# :hiVXdcXajh^cZhWVhiVciZZmigVVh^hZXdch^YZgVfjZbjX]VhYZaVhbVndgZh ]^hidg^VhYZm^idYZYZhVggdaadYZ[^cVaZhYZah^\adMM]VciZc^YdgZ\bZcZhVaiVbZciZ Vgi^XjaVYdhYZgZ\jaVX^cYZaVXjZciVYZXVe^iVahdWgZaVhhVa^YVh/8]^cV!8dgZVYZa Hjg!>cY^VnIV^l{c!ZcigZdigdhCZbW]VgY&..+06bhYZc'%%&08]Vc\n<gVWZa '%%)#AdhgZ\bZcZhYZXdcigdaZhYZXVe^iVanXVbW^Vg^dhiVbW^c[jZgdcXgi^Xdh eVgVaVgZXjeZgVX^cnZaYZhVggdaad^cYjhig^VaZc:jgdeVn?VecYZhejhYZaV HZ\jcYV<jZggVBjcY^VaOnhbVc&.-(0:ehiZ^c'%%,0:^X]Zc\gZZc'%%,#:c
virtualmente todos estos casos, los regímenes implementados no sólo controlaron los flujos de salidas y entradas, sino también implementaron sistemas de asignación del
crédito, a través de distintas instituciones gubernamentales, entre otras los ministerios
YZZXdcdbV!WVcXdhXZcigVaZhnb^c^hiZg^dhYZeaVc^[^XVX^c#H^cZbWVg\d!BV\jY!Zi Va#Za^\^Zgdccd^cXaj^gZhidhXVhdhedgfjZ!Zmea^XVgdc!ÆjcdcdejZYZV\gjeVgaVh
ZmeZg^ZcX^VhYZeVhZhfjZcd]Vca^WZgVa^oVYdZc[dgbVhjhiVcX^VaedgZ_Zbead!
8]^cVZ>cY^VXdceVhZhfjZ!ZcgZVa^YVY!gZXdgg^ZgdcZahZcYZgdYZaVa^WZgVa^oVX^c
financiera y de la cuenta de capital y decidieron, en determinado momento, reintro-
YjX^gadhXdcigdaZh!YZW^YdVfjZadhai^bdh]VcYZhVggdaaVYd^chi^ijX^dcZhneg{Xi^XVh fjZZhi{c^ciZ\gVYVhVkVg^dhc^kZaZhZcadhbZgXVYdh^ciZgcVX^dcVaZhYZXVe^iVaÇ BV\jYZiVa#'%&&!e#*#( :hiVYZX^h^cYZZmXaj^gV8]^cVZ>cY^V!ZcigZdigdheVhZh!eVgZXZXjZhi^dcVWaZVaV ajoYZa]ZX]dYZfjZiVcid8]^cVXdbd>cY^V]Vca^WZgVa^oVYdZcVa\jcVbZY^YV YjgVciZjcVYXVYVdb{hn!VYZb{h!YZfjZ]V]VW^YdjcVhZg^ZYZZmXZaZciZh
estudios de los impactos de esos controles sobre las economías, en especial los de
GdWZgiBX8VjaZnnhjhXdaZ\VhYZa7Vc`[dg>ciZgcVi^dcVaHZiiaZbZcih7>H7VcXdYZ 6XjZgYdh>ciZgcVX^dcVaZhkZg!edgZ_Zbead!BVnBX8VjaZn'%%,#)
6YZb{h!aVY^hi^cX^cZcigZXdcigdaZhVaVZcigVYVnaVhVa^YVcdZhiVcXaVgVXdbd hdaVXgZZghZ#EdgZ_Zbead!aVhgZ\jaVX^dcZh^bejZhiVhedgZa\dW^Zgcd^cY^dhdWgZ
determinados tipos de posiciones y productos derivados implican restricciones tanto
VaVhedh^X^dcZhXdgiVhXdbdVaVhaVg\VhfjZ^ckdajXgVcVZmigVc_Zgdh/adfjZedcZ
ab^iZhhdWgZaVhÆZcigVYVhÇnaVhÆhVa^YVhÇ#6h^b^hbd!aVhgZhig^XX^dcZhhdWgZaVhhVa^YVh Zchb^hbVhVXiVcXdbdjcYZh^cXZci^kdeVgVaVhZcigVYVh#9Z]ZX]d!jcVYZaVh
políticas más fuertes que servirían para limitar las entradas involucra a los encajes
WVcXVg^dhnVdigVha^b^iVX^dcZhhdWgZaVhhVa^YVhkZgDXVbed'%&&#
6cVh!BV\jYZiVa#i^ZcZcgVocZcVa\d/Zh^bedgiVciZY^hi^c\j^gZcigZY^[ZgZciZh
tipos de controles de capital, especialmente con respecto a los regímenes políticos de
adhfjZ[dgbVceVgiZÄ^cXajnZcYdadhdW_Zi^kdhZhiVWaZX^YdheVgVZhdhgZ\bZcZhÄn
(EdgadiVcid!had^cXajnZgdcZhijY^dhYZ:heVV!BVaVh^VnIV^aVcY^VZchjhZ_ZbeadhhdWgZhVa^YVh# )KZgb{hVWV_dedgY^hXjh^dcZhngZ[ZgZcX^VhVY^X^dcVaZh#
47
ZaXdciZmidcVX^dcVaZ^ciZgcVX^dcVafjZadhVXdbeVVc#AVbVndgeVgiZYZaV
discusión reciente se ha enfocado en el uso de las regulaciones de la cuenta de capital para gestionar los aspectos cíclicos, de estabilidad financiera y de la balanza de pagos de la política macroeconómica: podemos referirnos a esto como la función de gestión macroeconómica de las regulaciones de la cuenta de capital. La discusión reciente
otorga menos relevancia a los aspectos desarrollistas, asociados a las consecuencias de largo plazo de las regulaciones de la cuenta de capital, donde se destaca el rol
complementario de dicha regulación con la política industrial, el re-diseño industrial y
aVhedai^XVhY^hig^Wji^kVhYZa^c\gZhdnaVg^fjZoV#8dbdhZhZVaVgV!idYdhZhidh
aspectos resultaron relevantes en los distintos regímenes de reconstrucción que se
^chiVjgVgdcZcZaeZg^dYdedhiZg^dgVaVHZ\jcYV<jZggVBjcY^Va#
Estos papeles generadores de desarrollo adquieren cada vez más importancia en
i^ZbedhYZ\gVcXVbW^dZhigjXijgVaXdbdadhfjZ!fj^o{h!ZhiVbdhZmeZg^bZciVcYd ]dn#HZedYgVYZX^gfjZiVcidaV\Zhi^cbVXgdZXdcb^XVXdbdadheVeZaZh\ZcZgV-
dores de desarrollo de las regulaciones de la cuenta de capital se relacionan a los roles políticos de las regulaciones de la cuenta de capital.
6YZb{h!]^hig^XVbZciZ!adhXdcigdaZhYZXVe^iVaiVbW^c]Vc_j\VYdjceVeZa
igVch[dgbVYdgb{hegd[jcYd#6fj!adhXdcigdaZhYZXVe^iVaVXdbeVVcXVbW^dhb{h
profundos en la estructura política y económica subyacente de la sociedad, facilitando a menudo un cambio importante en el poder económico y político de un grupo social a otro, posibilitando de esta manera un cambio más dramático en la estructura
\ZcZgVaYZaVZXdcdbVedai^XVadfjZ!ZcVa\jcdhXVhdh!ejZYZVjcfjZcdcZXZhVg^-
VbZciZXdcYjX^gVjcdgYZcb{h^\jVa^iVg^dnhjhiZciVWaZ:ehiZ^c'%&%#Adh
Z_ZbeadhYZZhdheVeZaZhigVch[dgbVYdgZh^cXajnZcZaXVhdYZ8dgZVYZaHjgajZ\dYZ aVHZ\jcYV<jZggVBjcY^Va!XjVcYdadhXdcigdaZhhdWgZaVhhVa^YVhXdbeaZbZciVgdc
sus cruciales políticas de reforma agraria que transformaron la estructura agrícola y política del país.5
Desde luego, los papeles transformadores, macroeconómicos y desarrollistas de la
regulación de las salidas de capital no necesitan ser, y de hecho usualmente no son,
bjijVbZciZZmXajnZciZh#AdhejcidhYZk^hiVYZ@ZncZh!iVaXdbdadhYZhXg^WZ?VbZh 8gdiin!hdcZheZX^VabZciZ^chigjXi^kdhVfj#:chjVgiXjadYZ&.-(YZa?djgcVad[
:Xdcdb^XA^iZgVijgZ!i^ijaVYdÆDc@ZncZhVcY8Ve^iVa;a^\]iHdWgZ@ZncZhnaV[j\V YZXVe^iVaZhÇ!8gdiinbdhigfjZZcjceZg^dYdfjZVWVgXVaVYXVYVYZ&.(%nhZ
^ciZgcVZcaVYZ&.)%Ä]VhiVk^gijVabZciZZabdbZcidYZhjbjZgiZÄ@ZncZh[jZ
muy escéptico sobre el hecho de que los países pudieran alcanzar el pleno empleo y
la transformación social mientras no estuvieran integrados en un mundo con capitales
*8]ZXX^[jZfj^o{hZaeg^bZgZXdcdb^hiVZcdWhZgkVgaVgZaVX^cZcigZadhXdcigdaZhYZXVe^iVanaVY^hig^WjX^cYZa^c\gZhd# 9ZhXjWg^fjZZceVhZhfjZiZcVcXdcigdaZhYZXVe^iVa!aVY^hig^WjX^cYZa^c\gZhdZgVb{h^\jVa^iVg^V#8]ZXX^&..+#
:aZhijY^db{hZm]Vjhi^kdYZaVgZaVX^cZcigZXdcigdaZhYZXVe^iVanY^hig^WjX^cYZa^c\gZhdZhZaYZAZZn?VnVYZk'%%*#
Ellos descubren que la liberalización de la cuenta de capital reduce la participación laboral en el ingreso en casi todas partes
YZabjcYdnedgadiVcid!XdcidYdZagZhid^\jVa!adhXdcigdaZhYZXVe^iVaVjbZciVcaVeVgi^X^eVX^caVWdgVaZcZa^c\gZhd# :ehiZ^cnHX]dg&..'bdhigVgdcfjZadhXdcigdaZhYZaVhVa^YVnZcigVYVYZXVe^iVaZcaVD89:ZhiVWVcVhdX^VYdhXdc
jcbZcdgYZhZbeaZd#EdgadiVcid!Zm^hiZWjZcVZk^YZcX^VYZfjZaVbdk^a^YVYYZaXVe^iVagZegZhZciVZaedYZgYZaXVe^iVa
48
VaiVbZciZbk^aZh#EdgZhdeZchVWVfjZZaXdcigdaYZaVbdk^a^YVYYZaXVe^iVa
internacional era un requisito para permitir tanto una mejor gestión macroeconómica como el logro de la transformación social.
8gdiinX^iV@ZncZh/Æ9Z]ZX]d!aVigVch[dgbVX^cYZaVhdX^ZYVYfjZegZ[^Zgd
imaginar, puede necesitar una reducción del tipo de interés hasta que desaparezcan-
YZcigdYZadhegm^bdhigZ^ciVVdh#EZgdWV_djch^hiZbVZcZafjZZai^edYZ^ciZgh
se encuentra en un nivel uniforme, una vez deducido el riesgo y como sucede en todo el mundo bajo la acción de las fuerzas financieras normales, es muy poco probable
fjZZhiddXjggVÇ@ZncZh&.((!e#,+'#6ciZhZcZaZchVnd@ZncZhhdhiZcVfjZ/ÆAVh
políticas nacionales aconsejables podrían ser más fáciles de lograr si el fenómeno
XdcdX^YdXdbdÈ[j\VYZXVe^iVaZhÉejY^ZgVYZhXVgiVghZÇ@ZncZh&.((!e#,*,#
6eVgiZYZaVY^hi^cX^cZcigZgZ\jaVX^dcZhYZaVXjZciVYZXVe^iVabVXgdZXdcb^XVh!
desarrollistas y transformadoras, quién está aplicando estas políticas también hace la
Y^[ZgZcX^V#6fjiZcZbdhYdhY^hi^cX^dcZh/aVeg^bZgVZhh^hZZhi{cVea^XVcYdVc^kZa cVX^dcVad^ciZgcVX^dcVadYZbVcZgV^ciZgcVX^dcVabZciZXddgY^cVYVn!aVhZ\jcYV
es si a estas regulaciones de las salidas las están aplicando países o regiones económi- camente pequeños, o si están siendo aplicadas por países o regiones grandes con
respecto a la economía mundial.
JcVkZob{h!Va^\jVafjZXdcaV[jcX^cigVch[dgbVYdgVYZaVhgZ\jaVX^dcZh!Zhidh
problemas de coordinación y de quién está aplicando las regulaciones tienden a ser particularmente importantes en un momento de crisis generalizada y cambio
estructural. De acá en más, discuto brevemente los roles políticos macroeconómicos de las regulaciones de las salidas, el cambio de los roles desarrollistas y finalizo con
jcVWgZkZY^hXjh^cYZaVhedh^WaZhgZ\jaVX^dcZhYZaVhhVa^YVhYZ:hiVYdhJc^YdheVgV bZ_dgVgadhWZcZ[^X^dhna^b^iVgadhXdhidhYZaVedai^XVbdcZiVg^VZmeVch^dc^hiVZcZa
XdciZmidVXijVa#
EL ROL POLÍTICO MACROECONÓMICO DE LAS REGULACIONES DE LAS