Structuring the MNC Dimensions for the Subsidiary Role Models

No todos los par´ametros del modelo son estimados mediante m´etodos bayesianos. Como es costumbre en esta metodolog´ıa, un grupo de par´ametros “profundos” son calibrados de acuerdo al conocimiento de la econom´ıa peruana y a las referencias de trabajos sobre el tema. Los par´ametros calibrados se caracterizan por controlar los valores de estado esta- cionario del modelo (v´ease el Anexo A para una descripci´on detallada de la obtenci´on del estado estacionario del modelo) y est´an descritos en el Cuadro 3.

Cuadro 3: Par´ametros calibrados del modelo

Par´ametros S´ımbolo Calibraci´on

Factor de descuento intertemporal β 0,9960

Tasa de crecimiento de largo plazo g 0,0111

Tasa de depreciaci´on δ 0,0250

Participaci´on del capital en la producci´on α 0,2800

Elasticidad de sustituci´on entre bienes dom´esticos e importados ε 6,0000 Porcentaje de bienes dom´esticos en la canasta del consumidor γ 0,4000

Grado de sustituci´on entre consumo y saldos reales w 1,8000 Saldos reales en la funci´on de utilidad b 0,2000 Inversa de elasticidad por usar capital Φu 0,0080

Ratio de supervivencia de empresarios γe 0,9900

Premio financiero externo (anual) RK−R 0,1038 Probabilidad dedefaultdel empresario Rω¯

0 f(ω)dω 0,0075

Valor umbral del riesgo idiosincr´atico ω¯ 0,3000 Activos externos netos (como % del PBI) B∗/Y -1,6000

Apalancamiento empresarial K/N 2,0000

Porcentaje de exportaciones decommodities γX 0,6000

Gasto fiscal (como % del PBI) G/Y 0,1500

Error de medida PBI ς_tY 0,0014

Error de medida Inversi´on Privada ςINV 0,0050

Error de medida Consumo Privado ςC 0,0016

Error de medida Gasto P´ublico ςG 0,0079

Error de medida Inflaci´on ςπ 0,0014

Error de medida Tasas de inter´es ςi 0,0005

Error de medida Tipo de Cambio Real ςRER 0,0020

Error de medida Tipo de Cambio Nominal ςS 0,0025

Error de medida Cr´edito Bancario ςCB 0,0034

Error de medida Patrimonio Empresarial ςN 0,0139

Error de medida Spread Bancario ςRP 0,0003

Error de medida PBI commodities ςY

com

0,0030 Error de medida Precios commodities ςP

com

0,0090

De acuerdo a la calibraci´on, se toma en cuenta un valor del factor de descuento intertem- poral de β =0,9960, que junto con una tasa de crecimiento trimestral del PBI de largo

plazo de 1,1 por ciento (es decir, en t´erminos anuales es aproximadamente 4.5 por ciento de crecimiento de largo plazo) brindan una tasa de inter´es anual de 6 por ciento. La tasa de depreciaci´on del capital es de 0,025 mientras que la participaci´on del capital privado en la funci´on de producci´on se calibra en 0,28, con el fin de obtener un ratio de Inversi´on respecto al PBI similar al observado en la realidad. La elasticidad de sustituci´on entre bienes,ε, se calibra con un valor de 6, lo que genera unmark-upde precios sobre el costo

marginal de 20 por ciento. En cuanto a la participaci´on de los bienes dom´esticos en la canasta de consumo, es del 40 por ciento. Asimismo, el grado de sustituci´on entre consu- mo y saldos reales toma un valor de 1,8, mientras que la importancia de los saldos reales en la funci´on de utilidad es de 0,20 (ambos tomados de Castillo et al.(2006)). Por otro lado, la inversa de la elasticidad del costo marginal por usar capital,Φu, toma un valor de

0,008, con el fin de que el ratioINV/Y sea similar a lo observado en las cuentas naciona- les. En tanto, para los par´ametros financieros, se considera que el ratio de supervivencia de los empresarios es del 99 por ciento y su ratio de apalancamiento es de 2, como el considerado en BGG. Los par´ametros del contrato de deuda ´optima calibrados son dos: la probabilidad dedefault, que toma un valor de 0,75 por ciento trimestral (3 por ciento anual) y el valor umbral del riesgo idiosincr´atico, ¯ω, que toma un valor de 0,3, com´un en

la literatura sobre el tema. En relaci´on al diferencial de tasas de inter´es,RK−R, se cali- bra con una diferencia anual de 10,38 por ciento. Adem´as, como en Garc´ıa-Cicco et al. (2014), las variables observadas contienen errores de medida, que son calibrados con el 10 por ciento de la varianza de la serie observada. Finalmente, tambi´en se calibran algu- nos ratios de participaci´on que son de inter´es para el modelo. As´ı, los pasivos externos netos, en formato trimestral, representan el 40 por ciento del PBI (4×0,4 por ciento, en t´erminos anuales), mientras que las exportaciones decommoditiesson el 60 por ciento de las exportaciones totales.

En relaci´on al Estado Estacionario (Cuadro 4), el consumo privado representa cerca del 65 por ciento del PBI, que sumado al valor obtenido por el consumo empresarial (2,52 por ciento), dan un valor de consumo total de 67,55 por ciento del PBI, mientras que la in- versi´on privada es el 16,81 por ciento del PBI en Estado Estacionario. En cuanto a la tasa

de alquiler del capital, este es de 7,21 por ciento, mientras que el costo financiero (neto) del capital es alrededor de 3,91 por ciento. Para el caso de los par´ametros del acelerador financiero, el costo de monitoreo es de 0,8393, lo que genera una elasticidad del premio financiero de 0,2120, mayor al valor calibrado en Castilloet al.(2009), que es de 0,1.

Cuadro 4: Valores de Estado Estacionario del modelo

Par´ametros S´ımbolo Valor

Consumo privado (como % del PBI) C/Y 0,6503

Consumo empresarial (como % del PBI) CE/Y 0,0252

Inversi´on privada (como % del PBI) INV/Y 0,1681

Stock de capital (como % del PBI) K/Y 4,7134

Costo de alquiler del capital RH 0,0721

Costo financiero del capital RK 0,0391

Costo de monitoreo µ 0,8393

Elasticidad de premio financiero ηf in 0,2120

Exportaciones netas (como % del PBI) NX/Y 0,0063

Absorci´on interna (como % del PBI) DA/Y 0,9937

Elaboraci´on Propia.

Respecto a la estimaci´on bayesiana, los priors y sus distribuciones se presentan en el Cuadro 5. Se debe tener en cuenta que la estimaci´on bayesiana tambi´en exige un valor a prioripara la desviaci´on est´andar del par´ametro a estimar que permite inferir el grado de incertidumbre con el que cuenta el investigador al momento de realizar la estimaci´on. Se supone un valora prioride 0,70 para los h´abitos de consumo, con distribuci´on Beta. Para el caso de la inversa de la elasticidad de la oferta de trabajo, se establece un valor de 2, con una distribuci´on Gamma Inversa, siguiendo a Castilloet al.(2009). La elasti- cidad de sustituci´on entre bienesε tiene un valor a priori de 1,5, con una distribuci´on

Normal. En relaci´on al costo de ajuste de la inversi´on, su valora priori es de 3, y tiene una distribuci´on Normal, mientras que la elasticidad del premio al riesgo tiene un valor a prioride 0,01 y distribuci´on Gamma Inversa. En relaci´on a los par´ametros de la infla- ci´on, los valoresa prioride la probabilidad de no ajuste de precios es de 0,7 para el caso dom´estico (con fijaci´on de precios tanto en Soles como en D´olares) e importado, mientras

que el grado de indexaci´on de precios –en los tres casos- es de 0,5. A estos par´ametros se les impone una distribuci´on Beta. Ac´a es importante resaltar que se ha considerado esti- mar los par´ametros referentes a las dos Curvas de Phillips del vendedor de bienes finales dom´esticos (en Soles y D´olares) y no considerar que ambas curvas tengan par´ametros de la misma magnitud. Este hecho representa una diferencia importante para la convergencia del modelo. En cuanto a la rigidez de salarios, se establece un valora prioride 0,5 y una desviaci´on est´andar de 10 por ciento. Los par´ametros a priori para la regla de pol´ıtica monetaria son de 1,50 para la respuesta de la inflaci´on, 0,25 para la respuesta de la brecha de producto (los dos con distribuci´on Normal) y 0,70 para la inercia de la tasa de inter´es, con distribuci´ona prioriBeta. Finalmente, tambi´en se estiman los valores relacionados al grado de dolarizaci´on; as´ı, la dolarizaci´on de transacciones, de precios y financiera tienen un valora prioride 0,50 con distribuci´on Beta. En cuanto a los valores de los par´ametros autoregresivos que dominan los choques del modelo, todos ellos tuvieron valoresa priori de 0,50 con distribuci´on Beta. A su vez, los valoresa prioride las desviaciones est´andar de los choques fueron de 0,01 para todos los casos, con distribuci´on Gamma Inversa.

Cuadro 5: Valores aprioripara la estimaci´on del modelo

Par´ametros S´ımbolo Distribuci´on Prior Desv. Est.

H´abitos de consumo h Beta 0,70 0,10

Inversa elasticidad oferta laboral η Gamma 2,00 0,20

Elasticidad de sustituci´on εH Gamma 0,75 0,10

Elasticidad de sustituci´on εF Gamma 0,75 0,10

Grado de intervenci´on cambiaria λpdi Gamma 0,50 0,20

Rigidez salarial λwr Gamma 0,50 0,20

Elasticidad de la prima cambiaria ΨE Gamma 0,01 0,005

Costo de ajuste de la inversi´on ψinv Normal 3,30 0,20

Rigidez precios dom´esticos en MN φMN Beta 0,70 0,10

Indexaci´on de precios dom´esticos en MN λMN Beta 0,50 0,10

Rigidez precios dom´esticos en ME φME Beta 0,70 0,10

Indexaci´on de precios dom´esticos en ME λME Beta 0,50 0,10

Rigidez precios importados φM Beta 0,70 0,10

Indexaci´on de precios importados λM Beta 0,50 0,10

Rigidez precios exportados φX Beta 0,50 0,10

Indexaci´on de precios exportados λX Beta 0,50 0,10

Respuesta a la inflaci´on φπ Normal 1,50 0,20

Respuesta al PBI φy Normal 0,25 0,10

Suavizamiento de tasa de inter´es φi Beta 0,70 0,10

Dolarizaci´on de Transacciones δDT Beta 0,50 0,20

Dolarizaci´on de Precios δDP Beta 0,50 0,20

Dolarizaci´on Financiera δDF Beta 0,50 0,20

Persistencia de choques ρx Beta 0,50 0,20

Desviaci´on Est´andar de choques σx Inv. Gamma 0,01 Inf