Theoretical Examination

Los activos totales de ARTES GRÁFICAS SENEFELDER C.A., presentan un comportamiento creciente durante los año 2013-2014, puesto que pasaron de USD 28,87 millones a USD 34,77 millones respectivamente, evidenciando un crecimiento del 20,42%; sin embargo para diciembre de 2015 los activos totales presentaron una ligera disminución del 0,01% en relación a su período anual previo. Para el término del año 2016 el activo total mantuvo su comportamiento a la baja al totalizar USD 32,29 millones, cifra que fue inferior en 7,11% a diciembre de 2015; situación que se debió principalmente por el activo corriente.

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Para noviembre del 2017, los activos totales se ubicaron en USD 34,80 millones y tuvieron un crecimiento del 7,77%, con respecto a diciembre del 2016 (USD 32,29 millones), el mismo que fue promovido principalmente por el incremento en Otras cuentas por cobrar (el incremento responde a que se acumula los valores mensuales que se transfiere al fideicomiso MMG TRUST, quienes se encuentran a cargo de los pagos de dividendos trimestrales de la tercera emisión de obligaciones), Cuentas por cobrar comerciales e Inventarios.

Durante el período de estudio analizado, los activos corrientes han tenido una mayor representación frente a los ingresos, considerando que han presentado un comportamiento variable, puesto que pasaron de 56,44% (USD 16,30 millones) en 2013 a 54,52% (USD 18,96 millones) en 2014 evidenciando una disminución, posteriormente creció al ubicarse en 56,30% (USD 19,57 millones) y finalmente para el término del año 2016 vuelven a disminuir al representar el 54,89% (USD 17,72 millones).

En cuanto a la composición de los activos corrientes, las cuentas de mayor importancia fueron los inventarios con una representación promedio (2013-2016) del 26,70% sobre el total de activos, determinando que para diciembre de 2016 alcanzaron un valor de USD 7,87 millones (24,36% del total de activos), siendo la materia prima la más representativa, puesto que la compañía posee bodegas con un stock para su producción en un rango de 60 a 90 días dependiendo de la división. Posteriormente destacan las cuentas por cobrar comerciales con un promedio anual del 17,12% sobre el total de activos, arrojando a diciembre de 2016 la suma de USD 5,87 millones (18,16% del total de activos) y en una menor proporción los impuestos corrientes con un promedio de 6,73%, evidenciando que a diciembre de 2016 totalizó USD 2,65 millones (8,20% de los ingresos totales). Para noviembre del 2017, los activos corrientes siguen siendo los más representativos dentro del activo con el 58,84%, en donde el rubro inventarios se mantienen como el más relevante con una participación del 27,40% sobre el total de activos (por el giro del negocio la materia prima constituye la base en esta cuenta).

Por su parte, el activo no corriente durante el período analizado (2013-2016) también presentó un comportamiento variable en su relación frente al total de activos. Para el año 2014, gracias a una importante inversión que realizó la compañía en maquinaria, el total de activos de largo plazo pasó de USD 12,58 millones (43,56% de los activos) en 2013 a USD 15,81 millones en 2014 (45,48% de los activos); sin embargo, al cierre de 2015 los activos no corrientes decrecieron al ubicarse en 43,70% (USD 15,19 millones) y para el término del año 2016 vuelven a crecer al representar el 45,11% del total de activos (USD 14,57 millones).

En cuanto a la conformación del activo no corriente, propiedad planta y equipo es la cuenta de mayor relevancia, puesto que presentó una participación promedio (2013-2016) del 44,46% sobre el total de activos, alcanzando un valor de USD 14,57 millones (45,11% del total de activos) a diciembre de 2016.

Para noviembre 2017, el activo no corriente sumó en USD 14,32 millones (41,16% de los activos totales), de los cuales USD 14,32 millones corresponden a propiedad planta y equipo (41,13% del total de activos), es preciso señalar que en función de la actividad que desarrolla la compañía, este rubro ha registrado históricamente una participación importante dentro del activo.

Pasivos

Los pasivos de ARTES GRÁFICAS SENEFELDER C.A., han sido parte fundamental para la continua operatividad de la compañía, es así que a diciembre de 2013 se registraron pasivos por USD 22,17 millones (76,78% de los activos), mientras que a diciembre de 2016 ascendieron a USD 25,17 millones (77,94% de los activos), siendo evidente que la deuda con costo es la de mayor representación en relación al resto de cuentas que conforman el total de pasivos, puesto que financió al total de activos en un promedio (2013-2016) de 43,13%.

En noviembre de 2017, los pasivos totalizaron USD 28,07 millones y financiaron el 80,65% de los activos (77,94% en diciembre del 2016), con un crecimiento del 11,52%, respecto a al año 2016, cuya variación se puede adjudicar al incremento en la Deuda financiera.

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A diciembre de 2013 los pasivos corrientes financiaron el 57,59% de los activos totales, mientras que a diciembre de 2016 representaron en un 50,44%. Referente a su conformación, durante los años 2013-2015, el rubro de mayor representación fue cuentas por pagar proveedores, sin embargo a diciembre de 2016 la cuenta más representativa fue deuda bancaria que financió el 21,76% del total de activos, posteriormente le sigue proveedores que financió el 16,74% del total de activos.

Los pasivos no corrientes crecieron a USD 12,47 millones (35,88% de los activos) en el año 2014 luego de haber totalizado USD 5,54 millones (19,19% de los activos) en el año 2013, producto del crecimiento del saldo de capital por pagar a inversionistas correspondiente a la emisión de títulos específicamente a la titularización de flujos. A diciembre de 2015 los pasivos no corrientes decrecen a USD 11,12 millones (32,00% de los activos totales), comportamiento que se mantiene a diciembre 2016, puesto que registraron USD 8,88 millones, financiando al activo en 27,51%, producto de la amortización normal de sus obligaciones financieras.

Para noviembre de 2017 los pasivos corrientes financiaron el 34,20% de los activos totales (50,44% a diciembre de 2016), en donde la cuenta más representativa fue proveedores la misma que financió el 22,41% de los activos. Los pasivos no corrientes financiaron el 46,45% de los activos (27,51% en diciembre de 2016), en donde la cuenta más representativa fueron las obligaciones con costo (bancaria y con el mercado de valores), mismas que financiaron el 38,47% de los activos.

Históricamente las actividades de la compañía se han fondeado con recursos de terceros, específicamente con bancos locales, es así que la deuda financiera pasó de registrar USD 10,32 millones para el año 2013 (35,74% de los activos) a USD 15,32 millones para el año 2016 (47,43% de los activos). En noviembre del 2017 la deuda financiera contribuyó con el 45,63% para el financiamiento de los activos, siendo la de largo plazo la más representativa con el 38,47% de los activos.

Patrimonio

El patrimonio de la compañía que financió en promedio (2013-2016) el 21,76% a los activos totales, mantiene una tendencia creciente en su valor monetario entre los años 2013-2014, mientras que para el 2015 decrece debido a una menor generación de utilidad, siendo así que al cierre de 2013 pasó de USD 6,70 millones a USD 7,22 millones en 2015, con lo cual su financiamiento sobre el total de activos fue de 23,22% en el año 2013 y de 20,77% en el 2015, decrecimiento que se fundamenta en la disminución de los resultados del ejercicio de la compañía, puesto que estos pasaron de USD 0,56 millones en el 2013 a USD 0,08 millones en el año 2015. Para diciembre de 2016, el patrimonio de la compañía totalizó USD 7,12 millones, evidenciando un decrecimiento en relación a su período anual previo, situación que se debió a la pérdida en el ejercicio económico registrada para ese año, as u vez el patrimonio total financió al activo en 22,06% para el término del año 2016.

Cabe acotar que dentro del patrimonio se destaca el capital social de la compañía, el mismo que a diciembre de 2013 se ubicó en USD 3,29 millones, rubro que se incrementó para el año 2015 en 0,01%, monto que hasta noviembre del 2017 se ha mantenido sin variaciones. Debido a la mínima variación del capital social durante el 2013 a 2016, el financiamiento de activos por parte del aporte de los accionistas presentó una tendencia decreciente que pasó de un 11,39% a un 10,19% durante dicho periodo.

Para noviembre de 2017, el patrimonio sumó USD 6,73 millones y financió el 19,35% de los activos totales, mismo que estuvo conformado principalmente por resultados acumulados por adopción NIIF con el 10,03%, seguido por el capital social con el 9,45% de los activos.

Es importante que la compañía considere fortalecer su patrimonio a través de la capitalización de utilidades acumuladas, así como la inyección de recursos frescos, lo que le permitiría contar con un patrimonio más sólido.

Flexibilidad Financiera

Los indicadores de liquidez (razón circulante) registran un comportamiento fluctuante pues, luego de arrojar un rubro de 0,98 veces para el año 2013, incrementa a 1,26 veces en el 2014, gracias a la considerable disminución

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de los pasivos de corto plazo, producto de la reestructuración de pasivos que realizó la compañía, no obstante, para diciembre de 2015 y 2016, esta situación cambia, puesto que dicha relación se ubicó en 1,19 veces y 1,09 veces respectivamente, debido a las variaciones registradas en sus pasivos de corto plazo.

Para noviembre de 2017, la razón circulante se recupera levemente frente a lo evidenciado en noviembre de 2016, al ubicarse en 1,72 veces, producto de la mayor velocidad de crecimiento de los activos corrientes.

CUADRO 24, GRÁFICO 19: NIVEL DE LIQUIDEZ (miles USD)

Cuenta / Indicador 2013 2014 2015 2016 Activo Corriente 16.295 18.956 19.571 17.724

Pasivo Corriente 16.627 14.990 16.420 16.288

Razón Circulante (veces) 0,98 1,26 1,19 1,09

Liquidez Inmediata (veces) 0,45 0,59 0,66 0,59

Cuenta / Indicador nov-16 nov-17 Activo Corriente 17.854.625 20.478.851

Pasivo Corriente 11.062.754 11.901.522

Razón Circulante (veces) 1,61 1,72

Liquidez Inmediata (veces) 0,88 0,88

Fuente: ARTES GRÁFICAS SENEFELDER C.A. / Elaboración: Class International Rating

Al analizar la liquidez inmediata, ésta presentó indicadores inferiores a la unidad, puesto que la compañía posee gran parte de sus activos de corto plazo en inventario disponible de materia prima, listo para su producción, es así que pasó de 0,45 veces en el año 2013 a 0,59 veces en 2016 y 0,88 veces en noviembre de 2017.

Finalmente, se debe acotar que el capital de trabajo fue positivo para los períodos 2014-2016; y significó el 4,45% de los activos en el año 2016, mientras que para noviembre del 2017, crece de manera significativa a 24,65% de los activos.