La factibilidad económica del proyecto fue evaluada por medio de cinco técnicas diferentes con el objetivo de hallar un valor presente neto confiable y poder tomar la decisión de inversión en la fase II de la investigación y desarrollo del K2C. Los resultados obtenidos fueron los siguientes:
Tabla 4.1-14. Resultados Técnica VPN VPN 214.05$ VPNE $ 63.57 Arbol de decisión $ 54.13 Simulación Mc $ 49.67 Opciones reales $ 53.47
La técnica del valor presente neto (VPN) es bastante utilizada en todo tipo de industrias, debido a la simplicidad de sus cálculos. Sin embargo, no siempre es adecuado usarla ya que el modelo no captura ningún tipo de incertidumbre. Para el caso del proyecto K2C, esta técnica nos arroja un valor sobre estimado bastante disperso de la
realidad, pues no incorpora al modelo el riesgo tecnológico ni el riesgo económico asociados. Además no toma en cuenta la flexibilidad gerencial de parar, esperar y/o abandonar el proyecto sí los eventos futuros no se presentan de acuerdo a lo esperado.
El proyecto K2C podría generar $214.05 millones únicamente si las probabilidades de éxito de cada fase fueran del 100%. Sin embargo la probabilidad tecnológica de éxito es 66% en la fase I, 50% en la fase II y 90% en la fase de aprobación. Entonces el valor presente neto debe ser decrecido de acuerdo a estas probabilidades. De esta manera queda calculado el valor presente neto esperado VPNE en $63.57 millones de dólares. Este ajuste es mucho más aproximado a la realidad pues en el modelo queda incorporado el riesgo tecnológico asociado al proyecto.
La técnica del VPNE incluye todos los costos e ingresos del K2C promediados por la probabilidad conjunta de éxito y descontados por el costo promedio de capital de la compañía. Entonces este análisis toma en cuenta el hecho de que los ingresos y egresos de las fases futuras, ocurrirán únicamente si las fases iniciales son exitosas. De esa manera se está incorporando la flexibilidad gerencial de parar el proyecto en el caso de un fallo tecnológico. Por lo tanto se puede decir que la ventaja al usar el VPNE en la evaluación económica del K2C, es que considera el valor de la flexibilidad gerencial relacionada a la resolución de la incertidumbre tecnológica.
El acercamiento del árbol de decisión nos refleja que el valor del proyecto es de $54.13 millones de dólares. Este acercamiento es más preciso ya que refleja la situación real del proyecto al incorporar las probabilidades de éxito/fracaso y los costos (pérdidas) de abandonar el proyecto en cualquier etapa anterior al lanzamiento.
Las metodologías del VPNE y de árbol de decisión incorporan el riesgo tecnológico (incertidumbre interna) al modelo y son bastante precisos; sin embargo no toman en cuenta el riesgo económico (incertidumbre externa). Esta es una debilidad
grande en ambientes cambiantes o economías dinámicas. Dadas las características de comercialización del K2C fue necesario realizar una simulación Montecarlo de cuarenta corridas en la que se incorporaron los riesgos tecnológicos y económicos al proyecto.
El resultado fue de $49.67 millones de dólares, cifra cercana a la realidad pero subvalorada, ya que el modelo incorpora el riesgo económico al flujo de caja del proyecto, y en el caso del K2C esto es erróneo, pues como se mencionó anteriormente, las variables afectadas por la incertidumbre económica únicamente son la participación de mercado y el precio de venta de la medicina. Las tasas de interés, los costos y gastos en el proyecto no son afectados por el riesgo económico.
Finalmente la viabilidad económica del proyecto fue evaluada por medio de las opciones reales, metodología moderna que toma en cuenta el riesgo tecnológico, además de incorporar adecuadamente, la incertidumbre económica al modelo.
En la tabla 16 se mostraron los cálculos para hallar el valor del activo subyacente y seguidamente se mencionaron los componentes del precio del ejercicio; ambos valores fueron ajustados por la probabilidad acumulada de éxito con el objetivo de tomar en cuenta el riesgo tecnológico.
Por otra parte, el modelo requiere de una volatilidad, la cual recoge el riesgo económico alrededor del proyecto. Esta es una combinación de la volatilidad de los retornos del proyecto K2C y de la volatilidad de los retornos de los costos de la fase de lanzamiento. Por lo tanto el modelo captura apropiadamente los riesgos tecnológicos y económicos relevantes al K2C.
El valor obtenido fue de $53.47 millones de dólares, menor que el VPNE (ya que éste no incorpora el riesgo económico) y mayor que el promedio de la simulación Montecarlo (ya que ésta captura erróneamente el riesgo económico). El valor de la
opción compuesta nos permite responder la pregunta de sí Serono debe financiar la fase II del proyecto K2C o debe abandonarlo.
Este es el valor de la flexibilidad de los gerentes de la compañía para ajustar la estrategia de inversión de la medicina K2C de acuerdo a los cambios en el futuro. Este es el valor para evitar una perdida por no invertir en la fase III si las condiciones del mercado son desfavorables o por el contrario este es el valor para generar grandes retornos sí el futuro llega como lo esperado o mejor.
Tanto el VPNE, como el valor promedio de la simulación Montecarlo y el valor obtenido de las opciones reales, indican que la compañía debe invertir en la fase II en el desarrollo de la medicina K2C. Sin embargo, la técnica de opciones reales se basa en que los gerentes de Serono, estarán continuamente re-estimando los posibles flujos de caja y las inversiones en cada fase del proyecto.