gies using the Digital Learning En
4.6 Digital Learning Environment Success Measures
El periodo de análisis elegido para este trabajo ha sido el comprendido entre enero de 2003 y diciembre de 2007 (un total de 60 periodos mensuales o 5 años). La elección de este periodo se debe a que se ha tratado de utilizar en el estudio la mayor parte de fondos sociales, pues un gran número de ellos se constituyen a partir del año 2000, y, por otra parte, se ha tratado de tener un marco macroeconómico relativamente estable que no provoque la inconsistencia de las medidas de performance5.
Para llevar a cabo la investigación, se obtuvo en primer lugar la relación de fondos sociales de renta variable que han estado operando en Europa durante el periodo de análisis, a partir de la base de datos que sobre fondos sociales europeos mantiene la empresa de
rating Vigeo/Avanzi SRI Research. En esta base de datos están
incluidos todos los fondos que aplican criterios de selección éticos, sociales y/o medioambientales, y que además se comercializan como inversión socialmente responsable al inversor en general (retail
fund). Por tanto, en esta base de datos no se incluyen aquellos
fondos que simplemente donan una parte de las comisiones o beneficios para caridad u otras buenas causas (fondos solidarios), los cuales se han considerado como fondos convencionales.
El número total de fondos sociales incluidos en esta base es de 238, pertenecientes a 14 países europeos6. De estos 238 fondos, 60
se han excluido del análisis bien porque son fondos que se crearon a
5 En el Capítulo 3 de este trabajo ya se analizaron los factores que pueden provocar las
inconsistencias de las diferentes medidas de performance. Así, para el periodo analizado sólo 1 fondo promedió una rentabilidad (neta) mensual inferior a la del Euribor a 1 mes (2,72% anual).
6 Los países europeos incluidos en esta base de datos son los países de la UE-15 (excepto Grecia,
partir del año 2003 y no se tienen, por tanto, datos de rentabilidad completos para el periodo de estudio7, o bien porque algunos de
ellos son emisiones diferentes del mismo fondo, por lo que se eliminaron del estudio para evitar duplicidades (en este caso se han eliminado de la base las emisiones más recientes o de menor tamaño según el caso)8, quedándose en 178 la población total de fondos
sociales europeos a analizar.
La distribución de la población de fondos sociales europeos por país y estilo de inversión (capitalización y mercado) se muestra en la Tabla 4.2. En dicha tabla puede observarse que la mayor parte de los fondos sociales europeos, concretamente el 87%, invierten en compañías grandes, mientras que el resto de los fondos invierten en compañías de tamaño pequeño o mediano. Estos datos muestran, en contra de ciertas opiniones o percepciones, que los fondos sociales, al menos los europeos, no invierten mayoritariamente en pequeñas o medianas empresas, sino que lo hacen en grandes compañías9.
En cuanto al mercado donde invierten, una gran mayoría de fondos (78 concretamente) tienen como objetivo de inversión el mercado global, lo que representa el 44% de la población. A continuación, con un 36%, se sitúan aquellos fondos que invierten en mercados regionales, principalmente Europa. Y, en tercer lugar, representando el 20% de la población, aparecen aquellos fondos que invierten en mercados domésticos como el Reino Unido o Suecia.
7 Diversos autores (Plantinga y Scholtens, 2001; Geczy et al., 2003; Matallín y Gil de Albornoz,
2005; Benson et al., 2006) homogenizan sus bases de datos con el propósito de dar consistencia al análisis, excluyendo de las mismas los fondos que no están operativos totalmente en el periodo de estudio. Según Benson et al. (2006), anualizar un número pequeño de observaciones puede distorsionar los cálculos que se realicen con dichas observaciones, especialmente el cálculo de la desviación estándar.
8 Statman (2000) y Bello (2005b) aplican igualmente este tipo de filtro en sus trabajos.
9 A diferencia del resto de países europeos, el caso del Reino Unido es excepcional ya que
aproximadamente la mitad de los fondos invierten en pequeñas empresas del mismo país, y de los 24 fondos de la población que invierten en empresas pequeñas o medianas, la mitad son británicos. Sirva de ejemplo que Luther et al. (1992) o Gregory et al. (1997) ya señalaron en sus respectivos trabajos el sesgo de los fondos británicos a invertir en empresas de menor tamaño, por lo que se deduce que los gestores de fondos sociales del Reino Unido mantienen una política de inversión específica a largo plazo.
Tabla 4.2 Fondos sociales europeos de renta variable por país y estilo de inversión
Capitalización
mediana-pequeña Capitalización grande País RV doméstica- regional RV internacional RV doméstica- regional RV internacional Total población Total muestra Austria 0 1 2 7 10 8 Bélgica 0 0 8 4 12 12 Suiza 0 0 2 2 4 4 Alemania 0 0 0 3 3 3 Dinamarca 0 0 0 1 1 0 España 0 0 1 0 1 1 Francia 3 0 32 1 36 14 Reino Unido 10 2 12 10 34 30 Irlanda 0 1 1 0 2 2 Italia 0 0 0 5 5 5 Luxemburgo 0 3 5 19 27 24 Holanda 1 1 1 5 8 0 Noruega 0 0 0 1 1 0 Suecia 1 0 21 12 34 0 Total población 15 8 85 70 178 - % 8,4 4,5 47,8 39,3 100 - Total muestra 9 6 42 46 - 103 % 8,7 5,8 40,8 44,7 - 100
Fuente: Elaboración propia
Por países, la mayoría de fondos sociales europeos están domiciliados, principalmente, en Francia (36 fondos), el Reino Unido (34 fondos), Suecia (34 fondos) y Luxemburgo (27 fondos), lo que representa, en conjunto, el 74% de la población. Los fondos sociales de Suecia y el Reino Unido invierten principalmente en sus respectivos mercados locales, mientras que los fondos domiciliados en Francia prefieren hacerlo en el mercado europeo, y los domiciliados en Luxemburgo en el mercado internacional. A continuación, le sigue otro grupo de países con menor número de fondos sociales, como Bélgica (12 fondos), Austria (10 fondos),
Holanda (8 fondos) e Italia (5 fondos), que representa, en conjunto, el 20% de la población. El resto de países (Suiza, Alemania, Dinamarca, España, Irlanda y Noruega), un 6% de la población, no alcanzan los 5 fondos sociales cada uno.
Una vez identificados los fondos que conforman la población de fondos sociales europeos, a continuación se seleccionó en una base general de fondos europeos, proporcionada por la compañía
Morningstar, los fondos convencionales cuyo país de domiciliación
y estilo de inversión coincidiesen con las de los fondos sociales. De esta base de datos se extrajo una muestra de 178 fondos convencionales con características similares, en cuanto a tamaño, comisiones y antigüedad, a las de los fondos sociales10. En el caso
de tener varios fondos convencionales con características similares o de no tener información sobre las características de los fondos, la selección de la muestra se hizo aleatoriamente.
A partir de esta primera selección, la compañía financiera Lipper aportó información sobre las rentabilidades brutas, estimadas a partir del ratio de gastos totales de cada fondo (TER = Total Expense
Ratio), y netas obtenidas mensualmente por cada fondo, el valor
patrimonial (valorado en euros) y la comisión de gestión (en porcentaje) aplicada por cada fondo al final del periodo de análisis (31 de diciembre de 2007), así como la fecha de constitución de cada fondo. Sin embargo, Lipper no proporcionó la rentabilidad bruta (por no tener disponible esta información) de 72 fondos sociales (el 40% de la población) pertenecientes a Dinamarca, Francia, Holanda, Luxemburgo, Noruega y Suecia.
Como solución a este problema, se decidió trabajar únicamente con aquellos fondos que presentasen valores completos de rentabilidad bruta y neta. En consecuencia, se eliminaron de la selección inicial los fondos que no presentaban dicha información y se ajustó la muestra para que hubiese homogeneidad entre los dos grupos de fondos (sociales y convencionales), quedando al final 206
10Este procedimiento es similar al método de los pares (matched pair analysis) empleado por
otros autores como Diltz (1995), Mallin et al. (1995), Gregory et al. (1997), Statman (2000), Bello (2005b), Kreander et al. (2005) o Gregory y Whittaker (2007).
fondos (la mitad de los cuales son fondos sociales) pertenecientes a 10 países europeos (véase Anexo). La distribución muestral de los fondos sociales, por capitalización y mercados de inversión, es muy similar a la distribución poblacional mostrada en la Tabla 4.2. Por tanto, la muestra obtenida de fondos sociales se puede considerar representativa de la población total de fondos sociales europeos.