Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.
a Variación diciembre a diciembre.
El Banco Central otorgó redescuentos a los bancos, mientras que, dado el muy bajo nivel de la recaudación de impuestos, el gobierno requirió financiamiento, aun incurriendo en atrasos en el servicio de intereses. El exceso de oferta de activos internos presionó sobre el CRECIMIENTO -12 -9 -6 -3 0 3 6 9 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Tasa anual de variación
Producto interno bruto Ingreso nacional bruto
CUENTA CORRIENTE -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Porcentajes del PIB
Saldo en cuenta corriente de la balanza de pagos Balanza de bienes y servicios
SECTOR PÚBLICO NACIONAL NO FINANCIERO -4 -3 -2 -1 0 1 2 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Porcentajes del PIB
Resultado primario Resultado operacional
PRECIOS 41 244 -4 0 4 8 12 16 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Porcentajes anuales a Precios al consumidor
los márgenes unitarios de diversas empresas permitió la generación de fondos que atenuaron los efectos de la interrupción del crédito. Luego de una acentuada baja en el primer trimestre, el producto mostró una leve expansión, señal de que, en una situación plagada de riesgos y dudas sobre las perspectivas inmediatas, la crisis podía estar tocando fondo.
Esa percepción se fue reforzando con el paso del tiempo, aunque la incertidumbre estuvo lejos de disiparse. En los últimos meses del 2002, el mercado de divisas operó con bastante estabilidad, y el Banco Central acumuló reservas a un tipo de cambio declinante. Esto contribuyó a una franca reducción de las variaciones de precios. La actividad real aumentó levemente en la segunda mitad del año, sobre todo por los incrementos de la producción de actividades ligadas al comercio exterior. Aunque la población siguió manifestando gran desconfianza en las entidades financieras, se apreció una ligera pero significativa reconstitución de la demanda “voluntaria” de depósitos a plazo, a partir de niveles casi nulos.
De todas maneras, los conflictos legales respecto de los depósitos persistieron y en el 2003 la Corte Suprema falló contra la medida de “pesificación”. En los primeros meses del año hubo incertidumbre política a raíz de las elecciones presidenciales convocadas para mayo. Sin embargo, estos hechos no alcanzaron a revertir el exceso de oferta de divisas, que se reflejó en una considerable apreciación del peso frente al dólar. Esta apreciación suavizó el efecto del fallo de “redolarización”, dado que incrementó el valor en dólares de los depósitos convertidos a pesos. La disminución del tipo de cambio indujo a las autoridades a renegociar los límites monetarios establecidos con el Fondo Monetario, para ampliar los márgenes para la adquisición de divisas, aunque el Banco Central apuntaba hacia un esquema de metas inflacionarias. El alza de los precios mantuvo un ritmo lento, mientras el producto se recuperaba. En el primer trimestre de 2003, el PIB superó algo más de un 5% al deprimido valor del mismo período del año anterior. La evolución de la recaudación permitió que se cumplieran con holgura las metas de superávit primario del gobierno.
No obstante los claros signos de normalización de la economía, la severa crisis dejó secuelas visibles. La gran cantidad de problemas que requerían respuesta constituyeron una nutrida agenda para las autoridades electas que asumieron a fines de mayo.
Las nuevas autoridades mantuvieron los criterios generales de política, y el Ministro de Economía permaneció en su cargo. El gobierno planteó como objetivo mediato la promoción de la movilidad social, mediante un sendero de crecimiento económico sin mercado de divisas, de manera que el tipo de cambio se
elevó bruscamente, y el Banco Central perdió un cuantioso volumen de reservas. La gran disminución de la actividad, la desorganización financiera, y una situación monetaria y fiscal ciertamente anormales conformaban un panorama de gran tensión.
El salto del tipo de cambio repercutió claramente en los precios, y en el valor real de los salarios, pero no disparó una espiral inflacionaria. La depresión de la demanda, el elevado desempleo y la falta de ajustes de las tarifas de los servicios públicos contribuyeron a contener el alza de precios. Además, con instrumentos de emergencia, las políticas fiscales y monetarias estuvieron especialmente orientadas a alejar el peligro de la hiperinflación, y fue importante el mantenimiento de medidas adaptadas a condiciones de baja inflación, respecto de la demanda de dinero y la formación de precios. Una vez que se interrumpió el impulso generado por la depreciación externa de la moneda, la tasa de inflación se moderó apreciablemente.
La significativa alza del tipo de cambio real estuvo vinculada con un abrupto incremento de la demanda de activos externos, especialmente apreciable en el torbellino de los primeros meses del 2002, y con un vuelco del resultado de la cuenta corriente de la balanza de pagos. Tras la drástica disminución de las importaciones, el superávit comercial alcanzó un valor equivalente a más del 15% del PIB en dólares, a su vez muy disminuido por la declinación de la actividad y, sobre todo, por la devaluación real. La evolución de las cuentas externas estuvo en consonancia con la gran contracción de la demanda agregada, propia de expectativas y actitudes derivadas de condiciones de extrema turbulencia.
Paulatinamente, aparecieron síntomas de cierto alivio. La suba del nivel de precios y el efecto de los derechos de exportación recientemente adoptados reforzaron los ingresos del gobierno. Con un gasto público muy comprimido, se comenzaron a producir superávit primarios. Además, la política monetaria, se orientó a limitar el otorgamiento de redescuentos, y a generar instrumentos de regulación a través de la emisión de letras. El elevado superávit comercial, la percepción de que el tipo de cambio real ya se encontraba en un valor muy alto y el establecimiento de requisitos para la liquidación de divisas procedentes de las exportaciones se combinaron para incrementar la oferta de moneda extranjera. El mercado de divisas tendió a descomprimirse, a un tipo de cambio que ya no registraba sobresaltos, lo que moderó las expectativas de devaluación y redujo los incentivos para el atesoramiento de divisas. Asimismo, se fueron restableciendo gradualmente los mecanismos de pago. El aumento de
Cuadro 1
ARGENTINA: PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002a
Tasas anuales de variación b
Producto interno bruto total 5,8 -2,9 5,5 8,0 3,8 -3,4 -0,8 -4,4 -10,9
Producto interno bruto por habitante 4,4 -4,1 4,1 6,6 2,5 -4,6 -2,0 -5,6 -11,9
Ingreso nacional bruto 5,6 -3,5 5,9 7,7 2,8 -4,2 0,0 -5,2 -11,3
Producto interno bruto sectorial
Agricultura 7,5 5,6 -1,2 0,5 8,7 2,5 -1,7 1,1 -2,3
Minería 13,8 16,4 4,5 0,7 -3,8 -3,3 6,7 4,7 -3,8
Industria manufacturera 4,5 -7,2 6,5 9,2 1,8 -7,9 -3,8 -7,4 -10,5
Electricidad, gas y agua 10,8 7,4 4,1 8,2 7,6 3,6 6,6 1,1 -3,0
Construcción 5,8 -12,2 8,4 16,6 8,7 -7,9 -9,3 -11,6 -33,4
Comercio al por mayor y al por menor,
restaurantes y hoteles 6,7 -7,5 7,9 10,9 3,4 -6,9 -2,4 -7,8 -16,7
Transporte, almacenamiento y
comunicaciones 10,3 1,7 6,9 11,2 8,9 -1,3 1,7 -4,6 -8,3
Establecimientos financieros, seguros, bienes inmuebles y servicios prestados
a las empresas 9,0 -0,9 5,7 6,9 6,3 -0,6 1,2 -4,1 -9,0
Servicios comunales, sociales
y personales 1,5 0,6 2,3 3,9 1,5 1,9 1,7 -0,2 -3,3
Producto interno bruto por tipo de gasto
Consumo 5,0 -4,3 6,0 8,2 3,0 -2,8 -0,1 -4,9 -13,6
Gobierno general 0,4 0,8 2,2 3,2 3,4 2,6 0,6 -2,1 -5,1
Privado 5,8 -5,3 6,7 9,1 3,0 -3,8 -0,2 -5,5 -15,3
Formación bruta de capital fijo 13,5 -13,0 8,8 17,5 6,7 -12,6 -6,8 -15,7 -36,1 Exportaciones de bienes y servicios 10,5 24,6 8,4 14,1 9,2 -3,1 2,8 2,5 0,2 Importaciones de bienes y servicios 16,5 -11,5 17,6 28,9 7,5 -12,9 -1,4 -15,7 -50,6
Porcentajes del PIB Inversión y ahorro
Formación bruta de capital fijo b 20,0 17,9 18,5 20,1 20,7 18,7 17,6 15,5 11,1
Formación bruta de capital fijo c d 20,0 18,5 19,6 20,9 21,0 17,9 17,5 15,6 10,8
Ahorro nacional c 15,6 16,5 17,1 16,6 16,1 13,6 14,4 14,0 19,6
Ahorro externo c 4,3 2,0 2,5 4,2 4,9 4,2 3,2 1,7 -8,7
Millones de dólares Balanza de pagos
Balanza de cuenta corriente -11 157 -5 211 -6 879 -12 342 -14 632 -12 001 -8 864 -4 429 9 590 Balanza de bienes -4 139 2 357 1 760 -2 123 -3 097 -795 2 558 7 507 17 239 Exportaciones fob 16 023 21 162 24 043 26 431 26 434 23 309 26 410 26 655 25 709 Importaciones fob -20 162 -18 804 -22 283 -28 554 -29 531 -24 103 -23 852 -19 148 -8 470 Balanza de servicios -3 786 -3 458 -3 582 -4 449 -4 516 -4 156 -4 288 -4 021 -1 607 Balanza de renta -3 694 -4 662 -5 502 -6 223 -7 417 -7 433 -7 370 -8 095 -6 457 Balanza de transferencias corrientes 462 552 445 453 398 381 235 180 414 Balanzas de capital y financiera e 10 482 2 899 10 136 15 672 18 723 14 014 7 647 -17 030 -25 208
Inversión extranjera directa neta 2 622 4 112 5 349 5 508 4 966 22 630 10 654 3 304 1 741 Capital financiero f 7 860 -1 213 4 787 10 164 13 757 -8 616 -3 007 -20 334 -26 949
Balanza global -675 -2 311 3 258 3 331 4 090 2 013 -1 218 -21 459 -15 618 Variación en activos de reserva g -685 82 -3 875 -3 293 -3 436 -1 186 440 12 084 4 516
Otro financiamiento h 1 359 2 229 617 -38 -654 -826 778 9 376 11 102
Otros indicadores del sector externo
Tipo de cambio real efectivo
(índice 2000=100) i 106,3 113,1 116,3 114,3 109,9 99,8 100,0 95,9 226,4
Relación de precios del intercambio
de bienes (índice 1997=100) 97,0 91,8 99,6 100,0 95,4 90,4 99,9 99,4 98,3 Transferencia neta de recursos
(% sobre el PIB) 3,2 0,2 1,9 3,2 3,6 2,0 0,4 -5,9 -19,9
Deuda externa bruta total
(millones de dólares) 85 656 98 547 110 613 125 052 141 929 145 289 146 575 140 273 134 340 Deuda externa bruta total
(% sobre el PIB) 33,2 38,2 40,6 42,7 47,5 51,2 51,5 52,2 131,5
Utilidades e intereses netos
grandes oscilaciones. En materia fiscal, se hizo hincapié en el equilibrio de las cuentas públicas, aunque el gobierno incrementaría su actividad en materia de infraestructura y se asignó especial importancia a reforzar el cumplimiento de las obligaciones tributarias. Las autoridades expresaron la intención de destinar fondos al
servicio de la deuda pública, tras una negociación que adecuara las obligaciones a la capacidad de pago, y se iniciaron negociaciones con el Fondo Monetario a efectos de buscar un acuerdo de mediano plazo. Asimismo, el gobierno le confirió especial importancia a la profundización del proceso de integración del Mercosur.
Cuadro 1 (conclusión)
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002a
Porcentajes Empleo
Tasa de actividad k 41,0 42,0 41,5 42,2 42,2 42,6 42,6 42,5 42,4
Tasa de desempleo abierto l 11,5 17,5 17,2 14,9 12,9 14,3 15,1 17,4 19,7
Tasa de subempleo visible l 10,3 12,0 13,2 13,2 13,5 14,3 14,6 15,6 19,3
Porcentajes anuales Precios
Variación de precios al consumidor 3,9 1,6 0,1 0,3 0,7 -1,8 -0,7 -1,5 41,0 Variación de precios internos al por mayor 3,0 5,8 2,1 -0,9 -6,3 1,2 2,4 -5,3 118,0 Variación del tipo de cambio nominal 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 243,7 Variación de la remuneración media real 0,7 -1,1 -0,1 -0,6 -0,3 1,1 1,5 -0,6 -13,9 Tasa de interés pasiva real m 2,9 11,1 7,1 6,4 7,0 9,6 10,0 15,2 -1,8
Tasa de interés activa real n 4,8 16,9 10,3 8,7 10,0 12,7 12,7 23,2 8,2
Tasa de interés pasiva equivalente
en dólares o 8,1 11,8 7,4 7,0 7,6 8,1 8,3 15,9 -60,1
Porcentajes del PIB Sector público nacional no financiero p
Ingresos corrientes 19,5 19,0 17,2 18,7 18,8 19,6 19,8 19,0 17,6 Gastos corrientes 18,4 18,8 18,1 19,1 19,1 21,2 21,3 21,4 18,4 Ahorro 1,1 0,2 -0,9 -0,4 -0,3 -1,5 -1,5 -2,3 -0,8 Saldo de capital -1,2 -0,8 -1,0 -1,0 -1,1 -0,1 -0,9 -0,9 -0,7 Resultado primario 1,1 1,1 -0,2 0,5 0,9 1,2 1,0 0,5 0,7 Resultado financiero -0,1 -0,5 -1,9 -1,5 -1,4 -1,7 -2,4 -3,2 -1,5 Deuda pública ... ... ... ... ... ... ... ... ... Pago de intereses
(% sobre los ingresos corrientes) 6,3 8,3 9,8 10,5 11,8 14,8 17,2 19,9 12,4
Moneda y crédito q
Crédito interno r 21,8 23,4 24,6 25,6 28,6 32,2 32,8 32,9 41,4
Al sector público 3,2 3,7 5,4 5,5 5,9 7,2 8,5 9,9 24,7
Al sector privado 18,7 19,7 19,2 20,1 22,7 25,0 24,2 23,0 16,7
Liquidez de la economía (M3) 21,3 20,4 22,7 25,6 29,2 32,8 33,7 33,4 29,1 Masa monetaria y depósitos
en moneda nacional (M2) 13,5 12,0 13,0 14,8 16,3 17,0 16,6 14,7 25,2 Depósitos en moneda extranjera 7,8 8,4 9,7 10,8 12,9 15,9 17,1 18,7 3,9
Fuente: CEPAL, sobre la base de cifras oficiales.
a Cifras preliminares. b Sobre la base de dólares a precios constantes de 1995, al tipo de cambio oficial ajustado. c Sobre la
base de cifras en moneda nacional a precios corrientes. d En el año base 1995, la diferencia con el cálculo a precios
constantes resulta de la utilización, sólo para ese propósito, de un tipo de cambio oficial ajustado. e Incluye errores y omisiones. f Se refiere a los saldos de las balanzas de capital y financiera menos la inversión extranjera directa neta y más los errores y
omisiones. g El signo (-) indica aumento de reservas. h Incluye uso del crédito y préstamos del Fondo Monetario Internacional
y financiamiento excepcional. i Promedio anual, ponderado por el valor de las exportaciones e importaciones de bienes. j Se refiere a la renta neta de la inversión sobre las exportaciones de bienes y servicios de la balanza de pagos. k Población
económicamente activa como porcentaje de la población total, áreas urbanas. l Las tasas de desempleo y de subempleo son
porcentajes de la población económicamente activa, áreas urbanas. m Depósitos de 7 a 59 días. n Préstamos a empresas
de primera línea, a 30 días. o Tasa de interés pasiva deflactada por la variación del tipo de cambio por dólar. p Sobre la base
de valores de caja. q Para las cifras monetarias se consideraron promedios anuales. r Se refiere al crédito neto al sector
2.
La política económica
La crisis puso en tela de juicio no sólo a un conjunto específico de medidas e instrumentos, sino también, por momentos, a instituciones básicas de política económica. El tratamiento de depósitos y créditos fue motivo de serios conflictos entre los poderes ejecutivo y judicial, en medio de una gravísima pérdida de credibilidad en las políticas económicas. Sin embargo, en la campaña electoral del 2003, la mayoría coincidió en la conveniencia de mantener la flexibilidad cambiaria, y de actuar con prudencia en la gestión fiscal y monetaria.a) La política fiscal
Durante el 2002, en un contexto de gran depresión, se recompuso el superávit primario del sector público como porcentaje del PIB. El gasto primario se redujo un 1,7% del PIB. Las erogaciones en los rubros de
personal y seguridad social disminuyeron debido a la baja de las remuneraciones reales. Asimismo, decrecieron apreciablemente los gastos de capital.
La recaudación de impuestos en relación con el PIB también se redujo en el 2002. En los inicios del 2003 siguió descendiendo de manera pronunciada, con una baja nominal de más de un 15% en la recaudación del primer trimestre respecto del mismo período del 2001. El resultado primario del gobierno nacional, que ya era deficitario en los meses previos, fue considerablemente negativo. No obstante, a medida que avanzó el año, se fueron reconstituyendo parcialmente los ingresos tributarios. Los impuestos al comercio exterior representaron en el 2002 un 12,5% del total (comparados con un 3,6% el año anterior). Además, se fue recomponiendo la recaudación de los tributos sobre la actividad interna (el IVA y el impuesto sobre créditos y débitos bancarios).
Cuadro 2