inversión, del inversionista o bien de los recursos propios; de una empresa en marcha o de una empresa nueva.
o Estructura del flujo de caja para medir la rentabilidad de toda la inversión:
Ingresos sujetos a impuestos (Egresos sujetos a impuestos) (Gastos no desembolsables) Utilidad antes de impuestos (Impuesto a las ganancias) Utilidad después de impuestos Ajustes por gastos no desembolsables (Egresos no sujetos a impuestos) Beneficios no sujetos a impuestos Flujo de caja
Veamos cada ítem:
o Ingresos y egresos sujetos a impuestos. Son todos aquellos que incrementan o disminuyen la utilidad contable de la empresa:
Estos ingresos se refieren a: los generados por las ventas de los productos ofrecidos (PXQ), y los generados por las ventas de los activos que se reemplazan.
Estos egresos son los costos variables y costos fijos, comisiones de ventas. o Gastos no desembolsables: son gastos deducibles de impuestos pero no generan salidas de caja, ejemplos: la depreciación, el resultado de la venta de activos (que se vio en el ejemplo de los costos contables).
o Calculo de impuestos: aquí entra en juego el impuesto a las ganancias2
que será el 35% sobre las utilidades antes de impuestos.
o Ajustes por gastos no desembolsables: son los gastos, como se dijo en el ítem de gastos no desembolsables, se incorporan (restando a los ingresos sujetos a impuestos) con la finalidad de causar un ahorro en el impuesto, sin embargo luego deben sumarse por que no son salidas de caja.
o Egresos no sujetos a impuestos: son las inversiones, estas no incrementan no disminuyen la riqueza de la empresa (pueden generar un cambio en el activo = maquinarias o quipos por caja; un aumento de activo y pasivo = equipos y deuda).
o Beneficios no sujetos a impuestos: estos se refieren al valor de desecho del proyecto y al recupero del capital de trabajo (si el valor de desecho ha sido calculado mediante el método de valoración de activos de lo contrario no debe incluirse ya que representa el valor del negocio funcionando).
o Estructura del flujo de caja para medir la rentabilidad del inversionista:
En la creación del flujo de caja del inversionista debe contener, además de lo visto para medir la rentabilidad de toda la inversión, el efecto del financiamiento y de este modo analizar el impacto de la deuda.
2 El impuesto a las ganancias es aquel que se aplica a las utilidades de una empresa. Se aplica una
misma que parte corresponde al interés (ya que está sujeto al cálculo del impuesto) y que parte corresponde a la amortización de la deuda (no está sujeto al cálculo del impuesto por que no hace variar la riqueza de la empresa). También debe adicionarse al flujo de caja la incidencia del préstamo así se refleje cual es el monto que deberá invertir. Entonces tendremos:
Ingresos sujetos a impuestos (Egresos sujetos a impuestos)
(Interés del préstamo)
(Gastos no desembolsables) Utilidad antes de impuestos (Impuesto a las ganancias) Utilidad después de impuestos Ajustes por gastos no desembolsables (Egresos no sujetos a impuestos) Beneficios no sujetos a impuestos
Préstamo
(Amortización de la deuda)
Flujo de caja
Antes de ver un ejemplo con lo explicado, veremos en breve el siguiente tema:
Financiamiento: para crecer, para llevar a cabo un proyecto de inversión, para reemplazar
activos o ampliar la planta, lanzar una nueva línea de productos, etc. Entonces una vez que se ha determinado la cuantía de la inversión se necesitaran recursos para cubrirla, ¿de dónde podemos conseguir esos recursos financieros?
Debemos concéntranos en cuáles serán las fuentes de financiamiento a las que podremos recurrir para conseguir los recursos que financien el proyecto.
Tendremos fuentes internas y externas: las internas se refieren al uso de recursos
propios como ser el aporte de socios, utilidades no distribuidas, o bien incorporar nuevos socios (con los cuales así como se compartirán utilidades y control sobre la empresa también se compartirá el riesgo). Las fuentes externas se refieren a el uso de recursos de terceros, es decir endeudamiento, tales como préstamos bancarios, créditos con
dinero, el interés.
El interés: el dinero a lo largo del tiempo no mantiene el mismo valor debido a la inflación
es por ello que se establece un costo del capital, la tasa de interés.
Sistemas para amortizar préstamos: hay diferentes formas de amortizar o cancelar
préstamos financieros cuyo reintegro incluye más de un pago. Tales como el sistema francés, Alemán y Americano. Haremos hincapié en el más usado, el francés:
o El sistema progresivo o francés: este consiste en abonar cuotas periódicas,
iguales y consecutivas durante los n periodos previstos para su cancelación o amortización. El interés que se debe abonar se calcula sobre la parte de la deuda no cancelada (saldo de la deuda).
Ejemplo
Primero debemos calcular la cuota mediante la siguiente formula:
C = (( 1+ i/m)n.m x i/m) / (1 + i/m)n.m - 1)) x p
Ecuación 7.5
C = valor de la cuota, p = el monto del préstamo, i = la tasa de interés,
n = número de cuotas en que se servirá el crédito. m = amortización Datos: Préstamo 10000 I = 0.10 n =4 m = cuatrimestral Entonces: C = ((1+0,10/3)4x3 x 0,10/3) / (1 + 0,10/3)4x3 – 1) x 10000 C = $1024.71
Periodo
Saldo de la
deuda Cuota (i+C)
interés (0,1/3) Amortización (C -i) 0 10000 1 10000 1024,71 333,333333 691,3766667 2 9308,62333 1024,71 310,287444 714,4225556 3 8594,20078 1024,71 286,473359 738,2366407 4 7855,96414 1024,71 261,865471 762,8445288 5 7093,11961 1024,71 236,43732 788,2726797 6 6304,84693 1024,71 210,161564 814,5484357 7 5490,29849 1024,71 183,00995 841,7000502 8 4648,59844 1024,71 154,953281 869,7567186 9 3778,84172 1024,71 125,961391 898,7486092 10 2880,09311 1024,71 96,0031038 928,7068962 11 1951,38622 1024,71 65,0462073 959,6637927 12 991,722426 1024,71 33,0574142 991,6525858 Total 9999,93016 Tabla 7.2
Como podemos observar la cuota es constante, el interés decreciente y la amortización creciente.
reducen los impuestos), el préstamo y la amortización de cada periodo. En este caso los periodos son anuales así que se sumaran cada 3 cuatrimestres para cubrir cada año:
0 1 2 3 4 5
Ingreso 10000 10000 10000 10000 10000
Costos -3000 -3000 -3000 -3000 -3000
Rdo vta maquinaria -100
Depreciación maquinaria -100 -100 -100 -100 -100
Interés -930,094137 -708,464356 -463,924622 -194,1067253
Rdo antes de impuesto 5969,90586 6191,54 6436,08 6705,9 6800
Impuesto a las ganancias -2089.47 -2167,04 -2252,63 -2347,06 -2380
Rdo después de impuesto 3880.44 4024,5 4183,45 4358,84 4420
Préstamo 10000
Amortización -2144,03586 -2365,66564 -2610,20538 -2880,023275
Inversión maquinaria -1000
Ajuste rdo vta maquinaria 100
Ajuste depreciación maquinaria 100 100 100 100 100
Cobro vta maquinaria 600
Flujo de caja 9000 1836.405 1758,83 1673,24 1578,82 5220
Tabla 7.3
o Sistema Alemán: también se basa en el pago periódico de cuotas, en el cual la
cuota total decrece, la amortización es constante y los intereses también decrecen a medida que se avanza en los pagos (se calculan sobre el saldo de la deuda).
Tomando los datos del ejemplo anterior haremos los cálculos con este sistema. Entonces:
N x m = 4 x 3 = 12 i = 10/100 = 0.1 0.1/3 = 0.03333
Periodo
Saldo de la
deuda Cuota (i+A)
interés (0,1/3) Amortización 0 10000 1 10000 1166,66633 333,333333 833,333 2 9166,667 1138,88857 305,555567 833,333 3 8333,334 1111,1108 277,7778 833,333 4 7500,001 1083,33303 250,000033 833,333 5 6666,668 1055,55527 222,222267 833,333 6 5833,335 1027,7775 194,4445 833,333 7 5000,002 999,999733 166,666733 833,333 8 4166,669 972,221967 138,888967 833,333 9 3333,336 944,4442 111,1112 833,333 10 2500,003 916,666433 83,3334333 833,333 11 1666,67 888,888667 55,5556667 833,333 12 833,337 861,1109 27,7779 833,333 Total 9999,996 Tabla7.4
0 1 2 3 4 5
Ingreso 10000 10000 10000 10000 10000
Costos -3000 -3000 -3000 -3000 -3000
Rdo vta maquinaria -100
Depreciación maquinaria -100 -100 -100 -100 -100
interés -916,6667 -666,6668 -416,6669 -166,667
Rdo antes de impuesto 5983,3333 6233,3332 6483,3331 6733,333 6800
Impuesto a las ganancias -2094,16 -2181,67 -2269,17 -2356,67 -2380
Rdo después de impuesto 3889,17 4051,66 4214,16 4376,66 4420
Préstamo 10000
Amortización -2499,999 -2499,999 -2499,999 -2499,999
Inversión maquinaria -1000
Ajuste rdo vta maquinaria 100
Ajuste depreciación maquinaria 100 100 100 100 100
Cobro vta maquinaria 600
Flujo de caja 9000 1489,18 1651,67 1814,17 1976,67 5220
Tabla 7.5
o Sistema Americano: Este consiste en pagos periódicos que solo cubren los
intereses y el total de la deuda se abona pero al vencimiento del plazo previsto en un solo pago.
Por ejemplo, si se tiene un préstamo de $50000 que se amortiza en 5 pagos al 5%, entonces primero se deberán pagar los intereses y al finalizar el préstamo en un solo pago de 5000 + el último pago de interés.
Primer pago = $2500 Segundo pago = $2500 Tercer pago = $2500 Cuarto pago = $2500
Quinto pago = $2500 + $50000
Sin embargo para evitar este inconveniente de pagar los $50000 en un solo pago, puede ir efectuando depósitos para que al finalizar el plazo tenga el dinero suficiente para cancelar la deuda.
creación de una empresa nueva, toda la información que se obtenga en los estudios de mercado, técnico y organizacional son relevantes por que la empresa no existe aún y debemos evaluar cuál será su impacto en el proyecto. Sin embargo en un proyecto de una empresa ya en marcha algunos costos y beneficios serán irrelevantes para la evaluación del mismo, salvo que logren variar la estructura de ingresos y egresos de la misma. Por ejemplo: si se desea ampliar la capacidad de una maquinaria a fin de producir más, incorporando tecnología, con la misma cantidad de horas y turnos a trabajar por parte de los operarios entonces sus sueldos no variaran y por lo tanto no se deberán incluir en el flujo (de la situación con proyecto) ya que estos, independientemente de la concreción del mismo, seguirán siendo iguales.
Los proyectos de empresas en marcha se pueden realizar de dos formas que conducen a igual resultado:
o Se realiza por separado los flujos de ingresos y egresos relevantes de la situación presente y de la proyectada.
o Proyecta el flujo incremental entre las dos situaciones.
Estos proyectos suelen tratarse de:
o Reemplazos. (Como ya se dijo en el capito anterior: tema inversiones
durante la operación), se generan comúnmente por:
o Capacidad insuficiente de los equipos.
o Incremento de costos de operación y mantenimiento. o Productividad decreciente.
o Obsolescencia.
Tipos:
o Sustitución de activos sin variaciones en los niveles de operación ni de ingresos.
o Sustitución de activos con cambios en los niveles de producción e ingresos.
o Imprescindencia de la sustitución de un activo con o sin cambio en el nivel de operación.
o Ampliaciones. se realizan por:
o Sustitución de activos: se adquiere una tecnología mayor de la que se
disponía.
o Complemento de activos: se incorpora tecnología productiva a la que se
tiene.
o Tercerización: se terciarizan procesos o servicios a fin de liberar recursos
(tiempo, esfuerzo, materiales, etc.) dentro de la empresa, deshacerse de activos mediante su venta (obteniendo ingresos), menores costos (en algunos casos), compartimiento de riesgos; versus el traspaso de información y posible pérdida de control sobre lo que se ha terciarizado y costos de operación mayores (en algunos casos).
o Internalización: este es el caso contrario del ítem anterior, en vez de
terciarizar procesos o servicios se plantea realizarlos internamente.
o Abandono: se plantea la necesidad de eliminar áreas de negocios no
rentables, líneas de productos, canales de distribución, etc. o bien liberar recursos para invertir en otros proyectos que generen mayor rentabilidad.