4.10 Experimental Set-Up
4.11.2 Symmetric and Asymmetric Objects
dic-2020 dic-2021 dic-2022 dic-2023
Total Ingresos netos 849.428 890.300 919.275 946.885
Costo de ventas 688.571 719.363 743.694 766.976
Utilidad bruta 160.857 170.937 175.581 179.909
Margen Bruto 18,94% 19,20% 19,10% 19,00%
Gastos Administrativos y Ventas 117.783 119.233 122.168 125.992
Depreciación 4.116 7.642 7.916 7.999
Utilidad operativa 38.958 44.062 45.497 45.918
Margen Operativo 4,59% 4,95% 4,95% 4,85%
Gastos financieros 5.621 9.041 7.687 6.056
Utilidad neta 33.337 35.021 37.810 39.862
Margen Antes de Imp. y Pt. 3,92% 3,93% 4,11% 4,21%
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17 de 31 Las proyecciones anuales para la presente emisión se han definido en base al crecimiento y evolución del emisor dentro del mercado, en donde la empresa refleja el constante crecimiento de ingresos, es así como en los últimos cinco años (2015-2019) el promedio es de 4,59%, a la fecha de corte, la tendencia se replica con un incremento interanual en 12,52%, lo que demuestra que el emisor no es sensible a factores macroeconómicos, afirmación que se sustenta debido a la coyuntura actual a causa de la emergencia sanitaria que impulsó el dinamismo de las ventas en respuesta a la alta demanda de productos tanto farmacéuticos como implementos de limpieza y cuidado personal.
Se proyecta un desarrollo de ventas de entre 4,81% (2021) y 3,00% (2023), donde se observa un promedio anual de crecimiento estimado de 3,69% para los próximos tres años. Los valores mencionados son levemente inferiores al dinamismo proyectado a diciembre 2020, se toma en consideración la emergencia sanitaria impulsó las ventas, facultando a DIFARE exhibir incrementos superiores. De igual forma, se menciona que en años previos la economía del país se ha visto afectada, sin embargo, la empresa ha sostenido crecimientos en dichos períodos. Por tanto, la proyección del crecimiento en ventas de la empresa es razonables y se ajusta no solamente al comportamiento observado en los últimos dos años, sino que también toma en cuenta la mejora en la capacidad operativa que se espera alcanzar con el funcionamiento del nuevo centro de distribución una vez empiece su operación.
En cuanto a los costos de ventas, se observa dentro de las proyecciones que éstos crecerán en igual proporción que los ingresos con un promedio de 3,66%, aun así, se enfatiza el crecimiento del margen bruto superiores al 10%. Se adiciona, el comportamiento de los gastos operativos, rubro que integra el gasto por administración y venta en función del giro del negocio, además del incremento de los rubros por concepto de depreciación, cuyo crecimiento se atribuye a las recientes inversiones que ha realizado el emisor en el Nuevo Centro de Distribución Especializado e Intangibles. Finalmente, se añade el 15% de participación de trabajadores y la deducción del 25% de impuesto a la renta permitiéndole a la entidad cerrar con utilidades positivas y favorables para la entidad que permitirán en los años contemplados exhibir indicadores de rentabilidad robustos.
Indicadores Financieros 2020-2023
Año dic-20 dic-21 dic-22 dic-23
Operación
Ventas USD 849.428 890.300 919.275 946.885
Crecimiento en ventas 19,29% 4,81% 3,25% 3,00%
Crecimiento activo 36,00% 2,64% -1,90% 0,83%
Ventas / Activo Fijo 11,06 12,17 13,27 14,47
Liquidez
Capital de Trabajo 81.243 76.703 71.747 103.909
Activo corriente / Pasivo corriente 1,38 1,33 1,31 1,51
Prueba ácida 0,71 0,67 0,69 0,79
Margen bruto / ventas 18,94% 19,20% 19,10% 19,00%
Margen operativo / ventas 4,59% 4,95% 4,95% 4,85%
Margen neto / ventas 2,50% 2,51% 2,62% 2,68%
ROA 5,25% 5,37% 5,91% 6,18%
ROE 26,44% 23,03% 20,95% 18,97%
Margen ebitda 5,07% 5,81% 5,81% 5,69%
EBITDA (miles USD) 43.074 51.705 53.413 53.916
Utilidad por acción 0,85 0,89 0,96 1,02
Endeudamiento
Pasivo / Activo total 80,16% 76,68% 71,79% 67,43%
Pasivo / Patrimonio 4,04 3,29 2,55 2,07
Pasivo / Ingresos 0,38 0,36 0,32 0,29
Deuda financiera / EBITDA 2,43 2,55 1,82 1,37
Solvencia
Patrimonio/Activo Total 19,84% 23,32% 28,21% 32,57%
Capital social / Activo total 6,17% 6,01% 6,13% 6,08%
Eficiencia
Gastos operativos/Ingresos 14,35% 14,25% 14,15% 14,15%
Gasto financiero/Ingresos 0,66% 1,02% 0,84% 0,64%
Gasto financiero/deuda total -5,43% -8,14% -7,55% -7,96%
Actividad
Rotación cxc clientes 42,09 43,61 43,69 43,75
Rotación de inventarios 64,20 73,64 70,66 67,49
Rotación proveedores 76,31 82,37 76,54 76,64
Ciclo de caja (en días) -29,98 -34,88 -37,81 -34,60
Rotación cxc relacionadas 0,68 0,42 0,43 0,43
Rotación cxc total 42,77 44,04 44,12 44,17
Fuente: PICAVAL Casa de Valores S.A. / Elaboración: PCR
Es importante mencionar que para las proyecciones para los años 2021 hasta 2023 que se exhiben dentro del Circular de Oferta Pública se tomó el promedio de las proyecciones de la administración y las proyecciones de crecimiento del PIB ecuatoriano publicadas por el FMI a noviembre 2020. Por ende, los ingresos ascienden en 4,81%, 3,25% y 3,00% para los años en mención.
En concordancia a la proyección se observa que los activos crecerán en menor proporción; la entidad estima una inversión en CAPEX de US$ 6,00 millones para el año 2021, parte de la inversión está destinada a la
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18 de 31 implementación de un nuevo sistema computacional. Años posteriores se esperarían inversiones destinadas a la implementación de nuevas farmacias y mantenimiento de activos.
Por otra parte, DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA (DIFARE) S.A. históricamente (2015-2019) mantiene una liquidez saludable, conducta que se replica en los años posteriores dentro de la proyección con valores que oscilan entre 1,38 (dic-20) hasta 1,51 (dic-23) superando el promedio de los últimos cinco años (1,15 veces; 2015-2019). El dinamismo de los activos corrientes en mayor proporción que los pasivos corrientes permiten que los niveles de liquidez proyectados exhiban resultados eficientes, lo que determina la capacidad de la entidad de hacer frente a sus obligaciones de corto plazo con sus recursos corrientes. Asimismo, al reducir los inventarios del activo corriente, la empresa expone indicadores inferiores a la unidad y superiores al 0,50 veces de cobertura, teniendo en cuenta la participación que tiene los inventarios al ser una entidad comercial dentro de la constitución de activos.
Acorde al crecimiento de los ingresos de la empresa para los periodos de proyección y derivado del giro de negocio, se observa que el EBITDA del Emisor pasa de US$ 51,71 millones en el año 2021 a US$ 53,92 millones en el año 2023, dicha dinámica juntamente con la reducción de la deuda financiera, permiten que el indicador de deuda financiera sobre EBITDA pase de 2,55 veces (2021) a 1,37 veces (2023). En la misma línea al observar una contracción de la deuda financiera, la relación entre gasto financiero sobre deuda total disminuirá su participación en los años de proyección. Con todo, la rentabilidad sobre activos (ROA) exponen resultados crecientes para los años proyectados producto del dinamismo de los resultados en relación a los activos pasando de 5,25% en diciembre 2020 a 6,18% en diciembre 2023; mientras que la rentabilidad sobre patrimonio (ROE) se contrae con valores de 26,44% (2020) a 18,97% (2023) derivado del fortalecimiento patrimonial y estabilidad del capital social, afirmación que se sustenta en el indicador de solvencia13 con valores de 19,84%, 23,23%, 28,21%, 32,57% para los años 2020, 2021, 2022 y 2023 respectivamente, lo que demuestra el compromiso constante por parte de los accionistas en fortalecer su patrimonio con indicadores crecientes.
Con respecto a la deuda financiera total en los últimos cinco años la entidad experimenta un crecimiento constante con un promedio de 8,32%. Es así que la entidad aspira cerrar a diciembre 2020 con un monto de deuda financiera total de US$104, 53 millones, en donde el 51,45% (US$ 53,78 millones) responde a valore emitidos en el mercado de valores y la diferencia del 48,55% corresponde a obligaciones con instituciones financieras (US$ 50,74 millones), mientras que a diciembre 2023 la entidad proyecta una reducción considerable de la deuda total, cuyo valor culminaría en US$ 65,83 millones. Este comportamiento corresponde con la amortización de la deuda adquirida con entidades financieras y con el plazo de las emisiones del mercado de valores, incluyendo la presente emisión.
Con respecto a la adquisición de inventarios, los días de rotación se prevé se mantengan firmes y constantes, caso contrario a la rotación de cuentas por cobrar clientes, que muestran leves cambios entre periodos sin superar los 100 días, lo que facilita la recuperación de obligaciones con los clientes. En referencia a la rotación de clientes versus la rotación de proveedores detallada en la proyección demuestran efectivas políticas de cobro frente a la cancelación de obligaciones con los proveedores.
Con todo, PCR considera que el emisor presenta una saludable capacidad de generación de flujos en concordancia a las proyecciones y de las condiciones de mercado, derivado de su posicionamiento y adecuada administración de capital de trabajo. Esto le ha permitido al emisor cumplir en tiempo y forma con sus obligaciones tanto con el mercado de valores, así como con las instituciones financieras con las que se mantiene relación. Es importante mencionar que la entrada en funcionamiento del nuevo centro de distribución le permitirá a la entidad expandir su giro de negocio y continuar su tendencia ascendente de ventas. El reconocimiento y posicionamiento del originador en el mercado farmacéutico del país sustenta la consolidación de los activos totales, así como de los resultados en el tiempo proyectado.
Flujo de Efectivo y Flujo de Caja
A continuación, se consideran las proyecciones del flujo de efectivo y flujo de caja de DIFARE para el periodo comprendido entre el año 2020 y el año 2023. El objeto de la emisión es financiar requerimientos de capital de trabajo, consistente principalmente en el pago a proveedores por la compra de inventarios y pago a proveedores referentes con la apertura, equipamiento y remodelación de puntos de venta.
Flujo de Caja (dic20-dic23)
dic-20 dic-21 dic-22 dic-23
Entradas: 819.673 925.402 965.140 972.749
Ingresos ordinarios 815.440 884.782 924.297 938.360
Desembolsos bancarios 0,00 0,00 0,00 33.571
Colocaciones Mercado de Valores 0,00 40.000 40.000 0,00
Aportes de Capital 0,00 620 843 818
Otras entradas 4.233 0,00 0,00 0,00
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Pago costos y proveedores -668.857 -738.467 -738.839 -762.367
Pago costos y proveedores -668.857 -738.467 -738.839 -762.367
Inversión en activo fijo neto -6.655 -2.525 -2.400 -2.400
Inversión en propiedades de inversión 46 -1.500 -1.500 -1.500
Inversión en intangible -6.890 -2.000 -600 -600 Gastos Operativos -17.783 -119.233 -122.168 -125.992 Gastos Financieros -5.621 -9.041 -7.687 -6.056 Amortización prestamos -12.826 -17.495 -22.279 -4.436 Amortización emisiones 14.790 -9.558 -48.902 -49.592 CxP cías relacionadas 0 -19 -20 -20 Impuesto a la renta -7.084 -7.442 -8.035 -8.470 Dividendos -9.621 -5.738 -6.028 -6.508 Otros egresos -5.059 -5.564 -5.671 -5.979 Flujo Neto -5.887 6.820 1.011 -1.172 Saldo Inicial 22.557 16.669 23.489 24.499 Saldo Final 16.670 23.489 24.499 23.327
Fuente: PICAVAL Casa de Valores S.A. / Elaboración: PCR
La colocación del Quinto Programa de Papel Comercial de DIFARE por un monto total de US$ 40,00 millones se refleja en el flujo del año 2021 en su totalidad con una revolvencia para el año 2022, rubros que son considerados como ingresos al flujo de caja. En conjunto con los ingresos ordinarios, los años 2021 y 2022 cierran sus entradas de flujo en US$ 925,40 y US$ 965,14 millones respectivamente; mientras que al cierre del año 2023 el incremento de los ingresos a los flujos de caja son US$ 972,75 millones como resultado de los ingresos ordinarios más desembolsos bancarios y aportes de capital.
En relación con los egresos del flujo de caja, el rubro más representativo es el pago de costos y proveedores, cuenta que incrementa (4,55% promedio) debido al giro del negocio de la entidad, con valores que se ajustan al nivel de ventas proyectadas pasando de US$ -668,85 millones en diciembre 2020 a US$ -762,37 millones en diciembre 2023. Por otro lado, es importante mencionar que la proyección para el flujo de caja contempla el cumplimiento de obligaciones de la empresa con terceros a través de la amortización de la deuda tanto con entidades financieras, así como con el mercado de valores, lo que demuestra el trabajo continuo de la administración por disminuir su nivel de endeudamiento en los años próximos.