Scheduling Model

Dadas las tendencias crecientes tanto de los activos como del patrimonio, el factor determinante para las variaciones en los indicadores de rentabilidad es el nivel de utilidad neta. En función de lo anterior, tanto el ROE como EL ROA presentaron una tendencia decreciente para los periodos anuales, no obstante, se ubican en niveles adecuados para el giro del negocio y responden a las políticas aplicadas respecto a la revisión periódica de las tasas de interés, el financiamiento de sus operaciones con recursos permanentes, el análisis de cada cliente nuevo de acuerdo al sistema de puntuación de crédito propio de la compañía, entre otros factores. Para junio de 2017, los indicadores de rentabilidad, demostraron un comportamiento creciente con respecto a junio de 2016, gracias a la importante recuperación de su utilidad neta.

CUADRO 19, GRÁFICO 12: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO

Ítem jun-16 jun-17

ROA 2,49% 5,94% ROE 3,63% 7,85% Ítem 2013 2014 2015 2016 ROA 12,71% 12,41% 9,99% 9,55% ROE 20,60% 19,70% 15,00% 13,68% 0 20 40 60 80 100 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Este Oeste Norte

Fuente: ALMACENES DE PRATI S.A. / Elaboración: Class International Rating

Por su parte, el EBITDA (acumulado) de la compañía presentó una tendencia creciente, es así que pasó de USD 49,04 millones (23,98% de los ingresos) en 2013 a USD 59,18 millones (22,40% de los ingresos) en 2016, lo que evidencia la capacidad de generación de recursos propios de la empresa, la misma que le permite cubrir sus necesidades y cumplir con sus obligaciones, lo cual se ratifica con la holgada cobertura del EBITDA (acumulado) sobre los gastos financieros, que en el año 2016 se ubicó en 19,68 veces.

Para junio de 2017 el EBITDA (acumulado) fue de USD 27,46 millones (24,10% de los ingresos), evidenciando un aumento con respecto de junio 2016 (USD 19,72 millones que significó el 18,56% de las ventas) comportamiento que obedece a la importante recuperación de su margen operacional. Estos resultados le permitieron registrar una cobertura bastante holgada sobre sus gastos financieros.

33

CUADRO 20, GRÁFICO 13: EBITDA Y COBERTURA. (MILES USD)

Ítem jun-16 jun-17

EBITDA 19.717 27.456

Gastos Financieros 1.743 1.175

Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros (veces) 11,31 23,38

Ítem 2013 2014 2015 2016

EBITDA 49.041 57.466 59.140 59.178

Gastos Financieros 3.633 2.758 2.792 3.008

Cobertura EBITDA / Gastos

Financieros (veces) 13,50 20,84 21,18 19,68

Fuente: ALMACENES DE PRATI S.A. / Elaboración: Class International Rating

Capital Adecuado

Activos

Los activos totales mostraron una tendencia creciente desde USD 205,56 millones en 2013 hasta USD 261,49 millones en 2016 y USD 261,53 millones en junio de 2017, producto del incremento de la actividad comercial de la compañía (cuentas por cobrar de corto).

En su estructura, predominan los activos corrientes, característica propia de la actividad comercial de la empresa, pues registraron un promedio (2013-2016) del 62,37% de los activos totales (61,30% a junio de 2017). Las principales cuentas del activo son: Cuentas por cobrar, que conjuntamente entre el corto y el largo plazo presentaron una tendencia creciente desde el 48,54% de los activos en 2013 hasta el 57,62% en 2016 (51,20% a junio de 2017); le sigue propiedad, planta y equipo, con una representación promedio (2013-2017) del 23,28% del total de activos (24,76% a junio de 2017) y por último los inventarios que pasaron de representar el 15,68% del total de activos en 2014 hasta el 9,25% en 2016, como reflejo de la afectación de la coyuntura económica ya analizada, mientras que a junio de 2017, significó el 12,17% del total de activos, producto del levantamiento de las salvaguardas.

Dentro de los inventarios se contabilizan las mercaderías (para damas, caballeros, niños, hogar, calzado, cosméticos, ropa íntima, accesorios, tecnología y otros), importaciones en tránsito, repuestos de equipos de cómputo y materiales.

Dentro de la política de la empresa, las cuentas por cobrar representan principalmente los saldos pendientes de cobro a clientes por el importe corriente y diferido de la factura y otros cargos. Los saldos diferidos que constituyen créditos generan una tasa de interés efectiva, el importe generado por el interés incrementa la cuenta por cobrar y se carga a resultados como ingresos por interés los cuales se registran por el método del devengado indistintamente de la fecha de cobro.

Adicionalmente se debe indicar que dentro del total de activos se encuentra la cuenta propiedades de inversión (6,74% en promedio durante los años 2013–2016 y en junio de 2017 contó con una participación de 5,58%) que comprenden principalmente locales comerciales en el centro comercial Plaza Navona, ubicado en la Avenida Samborondón Km 5, son inmuebles mantenidos con la finalidad de conseguir rentas, plusvalías o ambas y no para la venta en el curso normal del negocio, uso en la producción o abastecimiento de bienes o servicios, o para propósitos administrativos. Las propiedades de la Compañía mantenidas bajo contratos de arrendamiento operativo se contabilizan como propiedades de inversión. Se registran inicialmente al costo, incluyendo los costos de transacción. Los desembolsos posteriores a la adquisición o construcción sólo son capitalizados cuando es probable que beneficios económicos futuros asociados a la inversión fluyan hacia la Compañía y los costos pueden ser medidos razonablemente. Los otros desembolsos posteriores corresponden a reparaciones o mantenimientos menores y son registrados en resultados cuando son incurridos.

34 Otro rubro del activo no corriente constituye inversiones en subsidiarias, tal es el caso de Inmobiliaria Romabal Uno S.A., en la cual posee una participación accionaria del 99% y ejerce control, misma que se dedica al alquiler de locales comerciales en el centro comercial La Rotonda, ubicado en Guayaquil. A diciembre de 2016 el valor registrado asciende USD 0,32 millones.

Adicionalmente, el activo no corriente contempla activos intangibles. Los activos intangibles incluyen concesiones, que corresponden a concesiones de áreas comerciales otorgadas a la Compañía en diferentes centros comerciales y que tienen un plazo de 10 a 20 años; franquicias, que corresponden al uso de marcas "Springfield", "Cortefiel" y "Women Secret", adquiridas al Grupo Cortefiel de España, para la distribución de prendas de vestir de estas marcas a nivel nacional en los almacenes y tiendas de la compañía, por un lapso de 5 años; y por último, licencias de software. Al 31 de diciembre de 2016, los activos intangibles significaron el 4,09% del total de activos (3,40% a diciembre de 2015) y el 4,00% de los activos a junio de 2017.

Pasivos

Los pasivos totales de la empresa a partir del año 2014 se tornaron decreciente, pues pasaron de USD 87,53 millones (37,03% de los activos) a USD 79,03 millones (30,22% de los activos) en 2016 y USD 63,52 millones (24,29% de los activos) en junio de 2017, efecto del decremento de sus pasivos corrientes (cuentas por pagar proveedores y obligaciones con el Mercado de Valores).

El pasivo total se encontró conformado principalmente por pasivos de tipo corriente, es así que financiaron al activo en un 33,09% en 2014 y en un 22,21% en diciembre de 2016 y 16,52% en junio de 2017. En su estructura, el pasivo estuvo compuesto principalmente por proveedores, aunque su tendencia fue decreciente, es así que pasó de financiar a los activos de un 16,76% en diciembre de 2014 a un 8,93% en 2016 y 8,72% en junio de 2017, le sigue la deuda financiera a corto y largo plazo, que financió a los activos en un 13,87% en 2013 hasta un 6,68% en 2016 y un 7,17% en junio de 2017, dichas obligaciones incluyen únicamente créditos con el sistema financiero, puesto que las obligaciones contraídas en el Mercado de Valores ya fueron canceladas en su totalidad y la presente emisión todavía no ha sido colocada hasta junio de 2017.

Los pasivos no corrientes financiaron a los activos en un mínima proporción (8,01% en diciembre de 2016 y 7,77% en junio de 2017).

Patrimonio

El patrimonio constituye el principal financiador de los activos de la empresa, pues luego de haber fondeado el 61,69% (USD 126,80 millones) en 2013 pasó a 69,78% (USD 182,47 millones) en 2016 y un 75,71% (USD 198,01 millones) en junio de 2017, comportamiento que obedece al registro de mayores resultados acumulados, mismos que financiaron una importante porción de los activos (48,20% en diciembre de 2016 y 57,74% en junio de 2017), a estos le siguen los resultados del ejercicio, que financiaron un 9,55% de los activos a diciembre de 2016 (5,94% en junio de 2017), mientras que las reservas lo hicieron en un 8,21% (mismo porcentaje a junio de 2017).

Al referirnos al capital social, se debe indicar que este se mantuvo sin ninguna variación durante el periodo analizado 2013 a junio de 2017 (USD 10,00 millones), no obstante, su financiamiento sobre los activos fue decreciente, pues luego de haber fondeado el 4,86% de los activos en el año 2013 pasó a un 3,82% en junio de 2017, lo que determina que los accionistas en el corto plazo deberían considerar inyectar recursos frescos, dado la creciente actividad de la compañía.

35

Flexibilidad Financiera

A lo largo del periodo analizado la compañía cuenta con indicadores de liquidez superiores a la unidad, los mismos que muestran una posición apropiada para el giro del negocio, es así que a diciembre de 2016 la razón circulante se ubicó en 2,73 veces, mientras que a junio de 2017 fue de 3,71 veces.

El índice de liquidez inmediata también se ubicó en buena posición, a pesar del peso que tienen los inventarios sobre los activos.

Lo mencionado anteriormente demuestra que los activos corrientes superan a los pasivos de corto plazo, situación que determina que la compañía está en capacidad de cubrir sus pasivos inmediatos con activos líquidos.

En función de los altos indicadores de liquidez de la compañía, el capital de trabajo se define positivo y suficiente para mantener la operación normal del negocio. A diciembre de 2016 el capital de trabajo ascendió a USD 100,43 millones, que representó un interesante 38,40% de los activos totales, mientras que a junio de 2017 mantiene su tendencia creciente (USD 117,12 millones) significando el 44,78% de los activos totales. La Junta Directiva ha establecido un marco de trabajo apropiado para la gestión de liquidez de manera que la Administración pueda manejar los requerimientos de financiamiento a corto, mediano y largo plazo, así como la gestión de liquidez de la compañía. ALMACENES DE PRATI S.A. maneja el riesgo de liquidez manteniendo reservas, facilidades financieras y de préstamo adecuadas, monitoreando continuamente los flujos efectivos proyectados y reales y conciliando los perfiles de vencimiento de los activos y pasivos financieros.

CUADRO 21, GRÁFICO 14: NIVEL DE LIQUIDEZ (MILES USD)

Ítem jun-16 jun-17

Activo Corriente 142.036 160.324

Pasivo Corriente 53.525 43.204

Razón Circulante (veces) 2,65 3,71

Liquidez Inmediata (veces) 2,01 2,97

Ítem 2013 2014 2015 2016

Activo Corriente 130.822 152.448 150.775 158.509

Pasivo Corriente 60.612 78.209 72.856 58.084

Razón Circulante (veces) 2,16 1,95 2,07 2,73

Liquidez Inmediata (veces) 1,72 1,48 1,67 2,31

0 20 40 60 80 100 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Este Oeste Norte

Fuente: ALMACENES DE PRATI S.A. / Elaboración: Class International Rating

Indicadores de Eficiencia

ALMACENES DE PRATI S.A. al 31 de diciembre de 2016 presentó un periodo de cobro de 170 días (164 días en 2015), lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso aproximadamente.

Por otro lado, al referirnos al indicador de Plazo de Proveedores, se debe señalar que es inferior al que la empresa concede a sus clientes, pues al cierre de 2016 fue de 59 días (83 días en 2015), lo que determina un descalce de 111 días (81 días en 2015) entre el plazo que recibe de sus proveedores y el plazo que concede a sus clientes.

En cuanto al tema de la Duración de Existencias, que establece el tiempo de permanencia de los inventarios, al 31 de diciembre de 2016 fue de 61 días (80 días en 2015), lo que determina un descalce de 172 días (161 días en 2015) entre el plazo que recibe de sus proveedores, el plazo que concede a sus clientes y el tiempo de

36 mantenimiento de los inventarios, lo que determina que la compañía tuvo que financiar su operación con fuentes distintas a proveedores.