El Dane reportó que el IPC registró una inflación mensual del 0.68% en octubre de 2015. Este dato resultó superior al previsto por los analistas (0.36%) y también rebasó la cifra de un año atrás (0.16%). Con ello, la lectura de inflación total continuó incrementándose del 5.35% anual en septiembre al 5.89% en octubre de 2015, alejándose aún más del límite superior del rango-meta (2%-4%) de largo plazo fijado por el Banco de la República (BR). Así, a octubre de 2015, la inflación año corrido fue equivalente al 136.8% del techo de dicho rango-menta (vs. 81.1% del año anterior).
Este comportamiento se explica principalmente por el aumento de la inflación de alimentos, elevándose del 7.30% anual en septiembre al 8.80% en octubre de 2015, donde el “fenómeno climático del Niño” afectó los precios de productos como el arroz, la papa, las hortalizas-legumbres-frutas, los huevos, los aceites, el frijol y los almuerzos. Por su parte, la inflación subyacente (sin alimentos) se elevó también del 4.58% al 4.75% anual. En este caso ha continuado la transmisión de costos vía importados (pass-through), aunque a un menor ritmo, pues los precios de los importados dentro del IPP
inflación
Índice de Precios al Consumidor (IPC)
Octubre 2015 Octubre 2014
Inflación (%) Inflación (%)
Ponderación
(%) Mensual Año corrido Anual Mensual Año corrido Anual
Total Alimentos Vivienda Vestuario Salud Educación
Cultura, diversión y esparcimiento Transporte Comunicaciones Otros gastos Fuente: Dane. 0.68 5.5 5.9 0.16 3.2 3.3 28.2 1.38 8.6 8.8 -0.02 4.5 4.3 30.1 0.54 4.2 4.5 0.26 3.4 3.4 5.2 0.47 2.2 2.5 0.20 1.2 1.6 2.4 0.34 4.6 4.8 0.19 3.3 3.6 5.7 0.06 5.0 5.0 0.01 4.1 4.1 3.1 -0.07 2.3 6.9 -0.34 -1.6 0.6 15.2 0.36 4.4 5.0 0.54 2.6 2.9 3.7 0.05 4.2 4.8 -0.01 1.7 1.5 6.4 0.50 5.4 5.7 0.12 1.9 1.7
moderaron su crecimiento del 22.7% al 19% anual. Entre tanto, la inflación de los bienes transables del IPC siguió elevándose del 5.9% al 6.4% anual en el mismo período.
Nótese, en todo caso, que esto implica una elevada tasa de trans- misión cambiaria sobre los precios en Colombia: del orden del 58% a nivel del IPP ( = 19% importados / 33% devaluación promedio año); y del 19% a nivel del IPC ( = 6.4% transables / 33% deva- luación promedio año). Este es un nuevo hecho histórico para el país, pues Colombia nunca había tenido un sistema de flotación cambiaria que pusiera a prueba la inflación baja y estable del rango 2%-4%, desde que se adoptara dicho régimen cambiario en 1999. En este sentido, los numerosos estudios que había realizado el BR al respecto tienen el grave problema de “cambio de régimen” y por ello no anticipaban este gran impacto cambiario. En hora buena el BR optó por intentar contener el impacto cambiario (aunque de forma algo tardía) a través de las opciones recientemente anuncia- das (US$500 millones con activación cuando la TRM se encuentre 7% por encima del promedio móvil de orden 20).
Dichas intervenciones tendrán relativo éxito si el Brent logra man- tenerse en la franja US$45-50/barril y si el gobierno (Ecopetrol) apoya la acción del BR a través de monetizar los cerca de US$5.000 millones que espera el mercado durante los próximos tres meses. Sin embargo, si la mayor oferta petrolera por parte de Irán y la menor demanda de China llevaran dicho precio hacia niveles de US$40/barril, entonces la efectividad de las intervenciones del BR se vería minada, sabiendo que su indicador de liquidez inter- nacional [RIN/(amortizaciones+CC)] es más bien bajo (1.1 vs. un óptimo de 2).
Al analizar el comportamiento microsectorial del IPC, se tiene que la inflación anual se incrementó principalmente en los grupos de alimentos (ya explicado), otros gastos (5.7% en octubre de 2015 vs. 5.3% un mes atrás), vivienda (4.5% vs. 4.2%), diversión (6.9% vs. 6.6%), vestuario (2.5% vs. 2.2%), salud (4.8% vs. 4.7%) y educación (4.2% vs. 4%). Por su parte, las medidas de inflación básica también evidencian las marcadas presiones de costos vía
pass-through. Allí, la inflación Núcleo 20 llegó al 4.9% anual en
octubre de 2015 (vs. 4.7% de un mes atrás); y aquella que no tiene en cuenta los servicios públicos, combustibles y alimentos perecederos fue del 5.5% anual (vs. 5.3%). Adicionalmente, la variación de los precios de los bienes regulados fue del 3.1% anual en octubre de 2015 (vs. 3.3% de un mes atrás) y la inflación de los bienes no transables se mantuvo cerca del 4.3% anual entre septiembre-octubre de 2015.
Fuente: cálculos Anif con base en Dane.
Precios al consumidor (Inflación anual, %) 5.9 4.8 8.8 Sin alimentos Alimentos Total Meta -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16
oct-02 oct-03 oct-04 oct-05 oct-06 oct-07 oct-08 oct-09 oct-10 oct-11 oct-12 oct-13 oct-14 oct-15
Fuente: cálculos Anif con base en Dane.
Inflación año corrido a octubre de 2015
(Del techo del rango-meta del BR, %)
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic 2015 136.8 2014 91.4 2013 48.4 0 20 40 60 80 100 120 140 160
En el plano internacional, el FMI pronostica un crecimiento global del 3.1% en 2015 (vs. 3.4% de 2014), inferior al 3.3% antes esperado. Estados Unidos estaría expandiéndose un 2.4% en 2015 (vs. 3% potencial), después de crecer solo un 2% anual durante el tercer tri- mestre. Sin embargo, la reciente reducción de la tasa de desempleo hacia el esperado 5% favorece la inminente alza de la tasa repo del Fed en diciembre de 2015. En efecto, las apuestas de los analistas de Wall Street se ubica un 75% a favor de un alza inminente y solo un 25% la ve postergándose hacia 2016. La Zona Euro crecería al 1.5% en 2015 (vs. 2%-2.5% potencial) y continúa con elevados registros de desempleo (10.8% en septiembre de 2015 y del 22.1% entre los jóvenes). Por su parte, América Latina se contraería un -0.2% en 2015 (vs. +1.3% de 2014) y los BRICs solo crecerían un +4.9% (vs. +5.8%). La combinación de alzas en las tasas de interés internacionales y el desanclaje de las expectativas de inflación en Colombia (ce- rrando cerca del 6.5%-6.7% en 2015 y del 4% en 2016) requerirá otro incremento de 25pb en diciembre de 2015. Dicho lo anterior, cabe felicitar a la mayoría de la Junta del BR que votó a favor de un incremento de 50pb (esquema de “ducha fría”) en su pasada reunión de octubre, en línea con la propuesta minoritaria dentro de la muestra de la última Encuesta Anif Repo Central (incluyendo a Anif). También cabe aplaudir las mejoras en comunicación por parte del BR sobre la urgencia de re-anclar las expectativas, a pesar de la quinta columna montada sorpresivamente por el gobierno. Localmente, todo parece indicar que la desaceleración del sector real podría haberse moderado en el tercer trimestre de 2015. Por ejemplo: i) la producción manufacturera se contrajo un -0.4% anual en lo corrido del año a agosto de 2015 (vs. -1.1% a junio), cifra bastante inferior al +1.9% de un año atrás; y ii) el comercio minorista creció al 4.5% anual a agosto de 2015, registro ligera- mente superior al acumulado a junio (4.1%), pero muy bajo frente al observado al mismo corte de 2014 (7.2%). No obstante, las exportaciones totales se contrajeron al -34% anual (en dólares) al corte de agosto de 2015 (vs. -3% de 2014).
Infortunadamente, el frente laboral ha empezado a mostrar señales de tensión, pues la tasa de desempleo fue del 9% en septiembre de 2015 (vs. 8.4% un año atrás). En efecto, la generación de empleo se desaceleró marcadamente (del 2.5% anual en 2014 a solo el 0.6%), lo cual indica que seguramente el desempleo promediaría un 9.1% en 2015, similar al de 2014. Todo esto da sustento a un pronóstico de crecimiento del PIB-real del 2.7% para el tercer trimestre de 2015 (vs. 4.2% un año atrás) y del 2.8% para 2015 (en línea con el consenso de analistas).
Fuentes: Dane, Banco de la República y cálculos Anif. Precios al productor (Inflación anual, %) IPP total 22.7 6.0
sep-10 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 -12 -8 -4 0 4 8 12 16 20 24 IPP importados
Anif aplaude el aguerrido accionar de la mayoría de la Junta del BR en su pasada reunión de octubre de 2015, pues el desborde infla- cionario (con inflación perfilándose hacia el 6.5%-6.7% en 2015 y el 4% en 2016) claramente lo ameritaba. Así, dado el incremento de 50pb en la tasa repo en su reunión de octubre de 2015, segu- ramente habrá un respiro monetario en la junta de noviembre. No obstante, si la combinación de estrés climático y de transmisión de costos de los importados continúa, pues no habrá alternativa diferente a la de optar por otro incremento de 25pb en la reunión del BR de diciembre de 2015, llevando la repo a niveles del 5.5%. Pero cabe anotar que, aun así, la repo-central del 5.5% implicaría valores del -1% real al cierre de 2015, lo cual requeriría una rápida desinflación para evitar nuevas alzas en las tasas de interés durante el primer semestre de 2016.