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El Dane reportó que el mes de diciembre de 2015 registró una infla- ción del 0.62%. Este dato resultó superior al previsto por los analistas (0.54%) y a la cifra observada un año atrás (0.27%). Con ello, la lec- tura de inflación total cerró en un sorprendente 6.77% anual en 2015 (vs. 3.66% en 2014). Así, la inflación desbordó considerablemente el techo del rango meta de largo plazo del Banco de la República-BR (2%-4%), representando el 169.2% del mismo (vs. 91.4% en 2014). Buena parte de este comportamiento se explica por el marcado aumento de la inflación de alimentos al llegar al 10.85% al cie- rre de 2015 (vs. 4.69% en 2014). Allí incidieron los efectos del fuerte verano (Fenómeno de El Niño) al reducir la oferta de varios productos (cereales, hortalizas-legumbres-frutas y almuerzos), cuyas afectaciones se prolongarían hasta abril-mayo de 2016. La otra parte del desborde inflacionario es atribuible al aumento de la inflación subyacente (sin alimentos) al incrementarse hasta

inflación

Índice de Precios al Consumidor (IPC)

Diciembre 2015 Diciembre 2014

Inflación (%) Inflación (%)

Ponderación

(%) Mensual Año corrido Anual Mensual Año corrido Anual Total Alimentos Vivienda Vestuario Salud Educación

Cultura, diversión y esparcimiento Transporte Comunicaciones Otros gastos Fuente: Dane. 0.62 6.8 6.8 0.27 3.7 3.7 28.2 1.08 10.8 10.8 0.13 4.7 4.7 30.1 0.45 5.4 5.4 0.09 3.7 3.7 5.2 0.27 3.0 3.0 0.20 1.5 1.5 2.4 0.37 5.3 5.3 0.19 3.5 3.5 5.7 0.04 5.1 5.1 0.00 4.1 4.1 3.1 1.28 4.5 4.5 3.89 2.8 2.8 15.2 0.43 4.9 4.9 0.54 3.2 3.2 3.7 0.06 4.7 4.7 -0.03 2.3 2.3 6.4 0.72 6.9 6.9 0.11 2.2 2.2

el 5.17% al finalizar 2015 (vs. 3.26% en 2014). Ello obedeció a la transmisión de costos vía importados (pass-through) con un crecimiento de los precios de estos bienes dentro del IPP del 18% anual (vs. 7.9% un año atrás), frente a una devaluación peso-dólar del 37.1% promedio anual durante 2015 (vs. 7% en 2014). Dicha transmisión cambiaria también afectó la inflación de los bienes transables del IPC, la cual alcanzó un 7.1% anual (vs. 2% del año anterior).

Nótese cómo este elevado pass-through es un nuevo hecho histórico para el país, pues Colombia nunca había tenido un sistema de flotación cambiaria que pusiera a prueba la inflación baja y estable del rango 2%-4% desde que se adoptara dicho régimen en 1999.

A nivel microsectorial, la inflación anual se incrementó principal- mente en los grupos de alimentos (ya explicado); vivienda (5.4% en 2015 vs. 3.7% en 2014); transporte (4.9% vs. 3.2%); otros gastos (6.9% vs. 2.2%); educación (5.1% vs. 4.1%); y vestuario (3% vs. 1.5%). Por su parte, las medidas de inflación básica también evidenciaron las marcadas presiones de costos vía pass-through. Allí, la inflación Núcleo 20 llegó al 5.2% en 2015 (vs. 4.7% en 2014), mientras que aquella que no tiene en cuenta los servicios públicos, combustibles y alimentos perecederos fue del 5.9% anual (vs. 2.8%). Adicionalmente, la inflación de los bienes no transables aumentó hasta el 4.2% en 2015 (vs. 3.4% de un año atrás). Por el contrario, el crecimiento de los precios de los bienes regulados se redujo al 4.3% en 2015 (vs. 4.8% en 2014), parte de lo cual puede explicarse por los menores precios de los combustibles.

Entre tanto, el Dane también reveló que el PIB-real se expandió a ritmos del 3.2% anual durante el tercer trimestre de 2015 (vs. 4.2% de un año atrás), cifra algo superior al pronóstico de Anif (2.7%). Sorprendió positivamente el crecimiento del agro (4.5% observado vs. 3.4% esperado) y del comercio (4.8% vs. 3.5%). Sin embargo, decepcionaron los desempeños de: i) construcción (+0.8% observado vs. +6.2% esperado), con marcadas contracciones en edificaciones (-8.1% vs. +9.1%); y ii) minería (-1.1% vs. +2.3%), con caídas en petróleo-gas (-1.5% vs. +2.6%) y en carbón (-0.2% vs. +0.1%). Aun con la sorpresa positiva del crecimiento del PIB-real del tercer trimestre, Anif mantiene inalterado su pronóstico del 2.8% para 2015 (cifra no muy diferente del 3% observado en el acumulado enero-sep- tiembre). Dicha expansión constituiría un favorable crecimiento para Colombia, especialmente al compararse frente al pobre desempeño de América Latina (promediando contracciones del -0.6%).

Fuente: cálculos Anif con base en Dane.

Precios al consumidor (Inflación anual, %) 6.8 5.2 10.8 Sin alimentos Alimentos Total Meta -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16

dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15

Fuente: cálculos Anif con base en Dane.

Inflación año corrido a diciembre de 2015

(Del techo del rango meta del BR, %)

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic

2014 91.4 2013 48.4 2015 169.2 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180

INFLACIÓN

En su última reunión de 2015, la Junta Directiva del BR aumentó su tasa repo en 25pb (llevándola al 5.75%), acorde con lo esperado por la mayoría del mercado. Posteriormente, las minutas revelaron que dicha decisión se tomó por mayoría y que, inclusive, la parte mino- ritaria consideraba necesario un incremento de 50pb argumentando que: i) se observarían fuertes mecanismos de indexación inflacio- naria y efectos adicionales de choques de oferta; y ii) aumentos menores en la repo-central no serían suficientes para anclar las expectativas inflacionarias. Por su parte, en enero de 2016, dicha junta continuó con una política monetaria menos laxa al elevar en 25pb su tasa de intervención (llevándola al 6%).

Para 2016, Anif pronostica una inflación total cercana al 5.6% anual, donde los factores externos estarán jugando un papel primordial. Ello obedecería a: i) la persistencia del Fenómeno de El Niño durante el primer semestre del año; ii) una devaluación peso-dólar promediando un 17% en 2016 (vs. 37.1% de 2015); iii) las presiones de costos laborales por cuenta del reajuste del SML en el 7% (enfrentando demandas ante la ambigüedad de la Sentencia C-815 de 1999 de la Corte Constitucional); iv) ajustes al alza en las tarifas energéticas, por la escasez de gas (pro- piciada por su uso intenso por parte de las termoeléctricas ante la afectación de los embalses) y por el complejo ambiente regulatorio-político del sector; v) un alivio en el costo de los combustibles, por cuenta de la caída en los precios del petróleo (esperándose un promedio de US$45/barril en el Brent durante 2016 vs. US$52/barril en 2015); y vi) un re-anclaje gradual de las expectativas inflacionarias, como resultado del endurecimiento de la política monetaria.

Dado este panorama, Anif recomienda y espera que el BR con- tinúe elevando su tasa repo-central hacia el 6.25% durante el primer trimestre de 2016 (vs. 5.75% al cierre de 2015), tal como lo hizo en su reunión de enero al llevarla al 6%. De allí en adelante, la trayectoria de la tasa repo dependerá del grado de moderación del pass-through, de una parte, y de la desace- leración económica, de otra parte. Si domina el primer efecto, podrían requerirse aumentos adicionales por 50pb, cerrando en un 6.75% en 2016.